據(jù)悉，在做中國(guó)社會(huì)融資成本指數(shù)研究的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，這幾年小貸公司、保理、互聯(lián)網(wǎng)金融（網(wǎng)貸）、民營(yíng)股份制銀行這些服務(wù)于中小企業(yè)的融資方式或融資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了全面萎縮，而服務(wù)于央企和上市公司的融資業(yè)務(wù)則出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，保理、小貸、互聯(lián)網(wǎng)金融、民營(yíng)股份制銀行在業(yè)務(wù)上都出現(xiàn)了非常明顯的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。

一、服務(wù)于中小企業(yè)的融資方式全面萎縮

1、小貸公司數(shù)量與貸款規(guī)模持續(xù)下降

小貸公司試點(diǎn)于2006年，并于2008年擴(kuò)大至全國(guó)，小貸公司在2015年機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到8965家的歷史峰值后，近三年來(lái)小貸公司數(shù)量、從業(yè)人員數(shù)量和貸款規(guī)模持續(xù)下降。如貸款余額從超過(guò)20％年增長(zhǎng)速度下降到負(fù)增長(zhǎng)，2016年全國(guó)小貸行業(yè)主要指標(biāo)，幾乎季季全面負(fù)增長(zhǎng)。

報(bào)告稱，2014年末，全國(guó)共有小額貸款公司8791家，貸款余額9420億元，到了2015年末，全國(guó)共有小額貸款公司8910家，貸款余額9412億元，2016年末，全國(guó)共有小額貸款公司8673家，貸款余額9273億元，貸款余額一直是下降的，截至2017年9月末，全國(guó)共有小額貸款公司8610家，貸款余額9704億元。雖然有所增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)大部分是由面向消費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)小貸公司創(chuàng)造的，如果只考慮企業(yè)放貸的話，2017年也是下降的。在近幾年的發(fā)展中，全國(guó)小額貸款公司出現(xiàn)了受歧視、融資難、風(fēng)險(xiǎn)高、稅負(fù)重、監(jiān)管錯(cuò)位等問(wèn)題，生存狀況嚴(yán)峻。有的由于融資困難，無(wú)款可放，主動(dòng)要求退出市場(chǎng)，根據(jù)小貸協(xié)會(huì)調(diào)研的結(jié)果，個(gè)別省份有超過(guò)1／3的小貸公司退出市場(chǎng)。

2、中國(guó)銀行保理業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮近半

據(jù)報(bào)告研究，中國(guó)的保理業(yè)務(wù)主要分為銀行保理和商業(yè)保理，自2013年達(dá)到超3萬(wàn)億元的高點(diǎn)后，我國(guó)銀行保理業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)兩年出現(xiàn)下跌。2014年我國(guó)保理業(yè)務(wù)總量首次出現(xiàn)了下降。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年中國(guó)保理業(yè)務(wù)量折合人民幣2．92萬(wàn)億元，同比下降7．89％。2015年我國(guó)銀行保理業(yè)務(wù)量達(dá)2．87萬(wàn)億元，同比下降1．71％。2016年保理專業(yè)委員會(huì)全體成員單位保理業(yè)務(wù)量折合人民幣1．72萬(wàn)億元人民幣，同比下降40．07％。其中國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)量1．23萬(wàn)億元人民幣，同比下降40．99％，下降程度幾乎近半。

近年來(lái)銀行保理業(yè)務(wù)量下降，究其原因，一是受信用風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，銀行對(duì)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資趨于謹(jǐn)慎，更傾向于依靠傳統(tǒng)的抵押物作為風(fēng)險(xiǎn)控制手段；其次是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨連續(xù)下行壓力的背景下，企業(yè)應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款拖欠和壞賬風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，導(dǎo)致銀行不敢做保理業(yè)務(wù)。

3、互聯(lián)網(wǎng)金融（網(wǎng)貸）平臺(tái)正常運(yùn)營(yíng)不足三分之一

報(bào)告還稱，在強(qiáng)監(jiān)管與實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的情況下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸市場(chǎng)也不容樂(lè)觀，根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，正常運(yùn)營(yíng)P2P數(shù)量繼續(xù)下降，從2016年末的2448家降至2017年12月末的1931家，相比2016年底減少了517家，而2016年又是在2015年下降985家基礎(chǔ)上的數(shù)據(jù)。據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，正常運(yùn)營(yíng)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)僅余1539家，占到歷史累計(jì)上線平臺(tái)的27．9％，不足三分之一，較2016年年底減少24．3％。而新開(kāi)平臺(tái)更是下滑嚴(yán)重，2017年上線的平臺(tái)數(shù)量?jī)H168家，同比減少72．2％。

從行業(yè)待還余額來(lái)看，截止2017年11月末為1．2萬(wàn)億元，雖然成交量在上升，但這些成交量很多是由現(xiàn)金貸帶來(lái)的，這些并不服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果不考慮個(gè)人現(xiàn)金貸的份額，互聯(lián)網(wǎng)金融（網(wǎng)貸）服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也是下降的。

4、股份制銀行存款近乎停滯，中信、民生、平安三家領(lǐng)軍銀行存款負(fù)增長(zhǎng)，中小銀行同業(yè)存單三年爆增一百多倍

報(bào)告表明，截至2017年三季度末，8家上市股份制銀行平均存款增速年化比率僅為2％，遠(yuǎn)低于2016年末7．8％的全年平均增速。從全行業(yè)來(lái)看，到2017下半年，銀行業(yè)存款增速跌破10％以下。股份制銀行存款壓力尤為明顯。前三季度8家上市股份制銀行存款新增僅2182億元，同比少增7000億元左右，中信銀行、民生銀行、平安銀行三家民營(yíng)股份制銀行中的主力銀行都出現(xiàn)了存款倒退的情況，前三季度存款分別減少3225億元、1455億元、101億元。

吸儲(chǔ)能力下降的中小銀行，同業(yè)存單成為其擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表、進(jìn)行同業(yè)套利的主要途徑。只能靠同業(yè)存單維持業(yè)務(wù)，同業(yè)存單從2013年底開(kāi)始井噴，短短三年半的時(shí)間，增速超過(guò)了100倍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單超過(guò)20萬(wàn)億元，同比增幅超過(guò)50％，發(fā)行規(guī)模同樣創(chuàng)下歷史新高，目前存單余額達(dá)7．99萬(wàn)億。其中其中城商行和股份行是同業(yè)存單的主要發(fā)行主體城商行占比預(yù)計(jì)將超過(guò)70％。巨量的資金需求下，同業(yè)存單利率也在不斷攀升。3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率從9月中旬的4．34％逐步抬升至目前的4．87％。

二、央企、政府平臺(tái)、上市公司融資大幅增長(zhǎng)

報(bào)告得出，近年中國(guó)社會(huì)融資總體規(guī)模并沒(méi)有趨緩，而中小企業(yè)的融資規(guī)模下降的同時(shí)，對(duì)應(yīng)的必然是央企和政府平臺(tái)融資規(guī)模的上升，這兩方面并沒(méi)有詳細(xì)數(shù)據(jù)，但從一些其他側(cè)面數(shù)據(jù)則可以反應(yīng)這兩者的融資能力，比如中國(guó)近三年每年接近三萬(wàn)元的政府赤字絕大部分是由政府平臺(tái)公司創(chuàng)造的，2015年中國(guó)政府的財(cái)政赤字就突破兩萬(wàn)億，達(dá)到2．36萬(wàn)億，2016年達(dá)到了2．81萬(wàn)億，2017年的財(cái)政赤字決算數(shù)據(jù)還沒(méi)公布，估計(jì)已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億。而近兩年政府產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模還是不計(jì)入財(cái)政赤字的，因?yàn)檎a(chǎn)業(yè)基金大多是采取市場(chǎng)化的運(yùn)作方法，從這些大幅增長(zhǎng)赤字?jǐn)?shù)據(jù)就可以反應(yīng)政府平臺(tái)的融資能力，而央企的能力更是強(qiáng)勢(shì)，2015年央企發(fā)債余額就已經(jīng)超過(guò)4萬(wàn)億，總?cè)谫Y余額至少幾十萬(wàn)億。

僅次于政府平臺(tái)和央企的就是上市公司，而且數(shù)據(jù)是比較透明的，上市公司IPO、定增和股權(quán)質(zhì)押融資三大常用的融資方式都出現(xiàn)了巨大增長(zhǎng)，在IPO方面，相較于2016年，2017年IPO發(fā)行數(shù)量同比大幅增加，1－12月，IPO發(fā)行企業(yè)共有420家，發(fā)行數(shù)量超過(guò)2010年347家的歷史最高值。相較于去年共248家而言，今年IPO發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)約69％。其中10個(gè)月份發(fā)行數(shù)量均高于或等于30家。數(shù)據(jù)顯示，420家IPO發(fā)行企業(yè)共募集資金約2154．14億元，平均單家企業(yè)募集資金約為5．13億元。

不僅IPO融資金額也快速攀升，2014年來(lái)，A股定增募集資金額快速攀升，從2013年的不足4000億元，快速飆升至2016年的1．6萬(wàn)多億元。2017年至今，雖然募集資金額有所回落，但仍達(dá)1．16萬(wàn)億元，參與定增的公司有505家，定增募集資金額已連續(xù)三年突破萬(wàn)億元水平。特別是定增融資已連續(xù)三年突破萬(wàn)億。

股權(quán)質(zhì)押融資也是上市公司融資的常用手段，根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司披露的數(shù)據(jù)，A股股權(quán)質(zhì)押市值為5．4萬(wàn)億元，占A股總市值的10．7％。其中，流通股質(zhì)押規(guī)模為3．25萬(wàn)億元，限售股質(zhì)押規(guī)模為2．17萬(wàn)億元。根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，1857家上市公司大股東在今年發(fā)生質(zhì)押股份（含質(zhì)押式回購(gòu)），整體新增質(zhì)押市值規(guī)模約2．8萬(wàn)億元。同樣新三板股權(quán)質(zhì)押融資也很普遍，截至2017年9月26日，今年新三板共發(fā)生3194筆股權(quán)質(zhì)押（以公告日期計(jì)算），涉及1471家掛牌公司，約占掛牌公司總數(shù)的12．7％。按照最新股價(jià)計(jì)算，新三板市場(chǎng)約有1732億元股權(quán)遭到質(zhì)押。除了以上三種融資方式，上市公司信用貸也是這兩年開(kāi)始爆發(fā)的一種融資方式，具體規(guī)模目前尚沒(méi)有明確數(shù)據(jù)。

可見(jiàn)中國(guó)的社會(huì)資金向政府平臺(tái)公司、央企和上市公司集中的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

三、原先服務(wù)中小企業(yè)的融資方式陸續(xù)轉(zhuǎn)型，脫離服務(wù)中小企業(yè)職能

報(bào)告稱，隨著融資環(huán)境的日益惡化，原先服務(wù)于中小企業(yè)的融資方式紛紛轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型方向大多由服務(wù)于投資轉(zhuǎn)向服務(wù)于消費(fèi)、由服務(wù)于中小企業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)于個(gè)人、政府平臺(tái)和大企業(yè)。伴隨這種轉(zhuǎn)型過(guò)程的是大批原有公司的退出和一些新型公司的崛起。．

1、保理公司轉(zhuǎn)向以大企業(yè)為核心的“反向保理”，份額已超80％

保理行業(yè)總體業(yè)務(wù)規(guī)模大量下降的同時(shí)，有一種保理模式卻在快速增長(zhǎng)，這就是“反向保理”，反向保理是指在供應(yīng)鏈中，一些財(cái)務(wù)能力很強(qiáng)的核心企業(yè)利用較高的信用評(píng)級(jí)，設(shè)立保理公司，將融資成本較低的資金引入供應(yīng)鏈，圍繞核心廠商對(duì)其上游供應(yīng)商提供的1＋N的融資服務(wù)，目前我國(guó)超過(guò)81％的商業(yè)保理公司采用了這種“反保理”模式，成為銀行業(yè)保理的主要產(chǎn)品構(gòu)成。在這個(gè)模式中，由于保理公司是大企業(yè)設(shè)立，地位強(qiáng)勢(shì)，因此中小企業(yè)被迫承受較長(zhǎng)的賬期、交貨時(shí)間，中小企業(yè)的利潤(rùn)受到進(jìn)一步削蝕。

2、小貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)換為主打消費(fèi)金融的互聯(lián)網(wǎng)小貸

與傳統(tǒng)小貸舉步為艱不同的是，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司的興起，截至2017年末，全國(guó)共批準(zhǔn)了213家網(wǎng)絡(luò)小貸牌照，其中有189家完成工商登記。

網(wǎng)絡(luò)小貸公司主要由知名電商平臺(tái)或網(wǎng)絡(luò)公司設(shè)立，早期主要是為商戶提供貸款，現(xiàn)在則主要轉(zhuǎn)向消費(fèi)信貸，他們利用已有的數(shù)據(jù)流量、用戶信息為網(wǎng)民提供旅游、購(gòu)物、消費(fèi)和支付等日常生活服務(wù)貸款。目前比較知名的有阿里系的螞蟻花唄、借唄，唯品匯的“唯品花”，百度“有錢花”，小米公司的“小米貸款”，去哪兒網(wǎng)的“拿去花”，360公司的360借條，騰訊的微粒貸，基本是全面主打消費(fèi)貸款，2017年中國(guó)小貸行業(yè)的增長(zhǎng)，主要靠網(wǎng)絡(luò)小貸，但這些轉(zhuǎn)型后的互聯(lián)網(wǎng)小貸，早就偏離了小貸公司審批的初衷，基本不能再支持三農(nóng)和中小企業(yè)，而從這些充滿“花”、“借”字眼的小貸公司的名字本身就帶有很強(qiáng)的教唆消費(fèi)的痕跡，而且這些互聯(lián)網(wǎng)小貸表面利息雖然不高，但卻收取高額的手續(xù)費(fèi)，綜合利息很多都超過(guò)年化100％，是典型的高利貸。

3、P2P網(wǎng)貸轉(zhuǎn)向小額化的現(xiàn)金貸

2017年8月24日，監(jiān)管層下發(fā)《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》，明確了網(wǎng)絡(luò)借貸的限額，其中個(gè)人和企業(yè)在同一平臺(tái)借款上限分別為20萬(wàn)元和100萬(wàn)元。小額化目前是P2P行業(yè)的主流趨勢(shì)，而現(xiàn)金貸則是主流轉(zhuǎn)型做法，P2P轉(zhuǎn)向現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，一是為了符合監(jiān)管要求，二是獲取高額收益。過(guò)去P2P網(wǎng)貸行業(yè)一直沒(méi)找到有效的盈利模式。

現(xiàn)金貸的出現(xiàn)，給P2P帶來(lái)了希望。據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年P(guān)2P個(gè)人貸款規(guī)模的比例達(dá)到63％，而2016年這一比例僅為29％。而現(xiàn)金貸屬于個(gè)人信貸，不再是支持中小企業(yè)，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，P2P行業(yè)中布局現(xiàn)金貸，且單月放款量超過(guò)10億的平臺(tái)至少已經(jīng)超過(guò)了10家，其中不乏單月盈利破億的巨型平臺(tái)。2017年12月1日發(fā)布的《通知》，要求所有從事現(xiàn)金貸的公司必須持牌經(jīng)營(yíng)，這意味著90％的平臺(tái)屬于違規(guī)經(jīng)營(yíng)，是在“裸泳”。

4、民營(yíng)股份制銀行轉(zhuǎn)為影子銀行提供配資業(yè)務(wù)

報(bào)告稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)七年下行，銀行壞賬率居高不下，利率市場(chǎng)化更是讓銀行利差收窄，民營(yíng)股份制銀行再?gòu)氖沦J款業(yè)務(wù)已經(jīng)很難盈利，向配資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成為了通行做法，除了我們最常聽(tīng)說(shuō)證券股票配資外，為融資租賃公司配資、為政府產(chǎn)業(yè)基金配資、為股權(quán)投資公司配資、為上市公司的并購(gòu)、定增配資等也一直是其主流業(yè)務(wù)。

銀行為融資租賃公司配資主要采用的是以保理為主、以搭配貸款或理財(cái)為輔的形式，保理模式是租賃公司向銀行推薦項(xiàng)目，銀行基于對(duì)承租人的授信或者租賃公司的增信，通過(guò)為企業(yè)提供應(yīng)收租賃款的保理服務(wù)的形式提供融資。也有融資租賃公司為租賃物出一部分資金，商業(yè)銀行搭配一部分貸款的模式，也有銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)買租賃公司的應(yīng)收租金收益權(quán)提供融資的方式。

銀行為政府產(chǎn)業(yè)基金配資，則主要采用基金模式，銀行委托券商或資管公司成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，通過(guò)該計(jì)劃認(rèn)購(gòu)有限合伙基金的優(yōu)先級(jí)份額；由政府指定的平臺(tái)公司或國(guó)有企業(yè)代政府出資認(rèn)購(gòu)基金的劣后級(jí)份額，以納入地方政府財(cái)政預(yù)算或政府采購(gòu)的方式保證優(yōu)先級(jí)本息的退出。政府PPP基金則采用“名股實(shí)債”模式，PPP模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金，一般通過(guò)股權(quán)投資于地方政府納入到PPP框架下的項(xiàng)目公司，商業(yè)銀行參與政府基金可以為其帶來(lái)大量的中間業(yè)務(wù)收入，但也存在投資回收期與資金來(lái)源期限的錯(cuò)配等問(wèn)題。

商業(yè)銀行為私募股權(quán)公司配資的主要模式是投貸聯(lián)動(dòng)，銀行與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行“跟貸”，銀行不僅僅收取利息，一般會(huì)進(jìn)行“貸款＋認(rèn)股期權(quán)”的操作，提前約定貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換為股權(quán)、期權(quán)的比例，在企業(yè)IPO或股權(quán)增值、溢價(jià)后退出。這其中也有銀行通過(guò)設(shè)立自己的境外股權(quán)投資子公司配合國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)的，也有銀行直接向私募股權(quán)機(jī)構(gòu)直接貸款。

另外銀行為上市公司并購(gòu)、定增配資也主要采取結(jié)構(gòu)化的基金模式，銀行只參與優(yōu)先級(jí)部分。銀行轉(zhuǎn)型配資業(yè)務(wù)并非脫實(shí)向虛，也并非資金空轉(zhuǎn)，而是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新，為銀行轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了利潤(rùn)，應(yīng)該值得鼓勵(lì)，但這些業(yè)務(wù)其實(shí)支持到的更多是政府平臺(tái)公司、房地產(chǎn)企業(yè)，而投貸聯(lián)動(dòng)是唯一有希望支持中小企業(yè)的，但份額極小。

五、分析與結(jié)論  

1、中國(guó)社會(huì)資金從追求利潤(rùn)，轉(zhuǎn)向追求安全，本質(zhì)是環(huán)境惡化。

報(bào)告得出，中國(guó)資金雖然都涌上政府平臺(tái)、央企、上市公司這些機(jī)構(gòu)，但是客觀說(shuō)這些資產(chǎn)能獲取的收益是非常低的，而資金本身是有冒險(xiǎn)本性的，當(dāng)前中國(guó)的資本市場(chǎng)，主流資金不追求高利潤(rùn)的資產(chǎn)，反而追捧低利率資產(chǎn)，這本身就違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律。因?yàn)楝F(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)追求的不是高利潤(rùn)，而是安全。就像當(dāng)大風(fēng)浪來(lái)臨時(shí)，所有船只都要靠港一樣，目前中國(guó)資金也都在尋求避風(fēng)港，這些避風(fēng)港就是央企、政府平臺(tái)和上市公司，他們雖然給到的利息非常低，但卻是各家金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的對(duì)象，金融資金不敢出港，說(shuō)明外部的環(huán)境太惡劣。

中國(guó)金融環(huán)境的惡劣本質(zhì)在于企業(yè)盈利能力差，而兩者又是相互作用的，每年向金融資本交納的巨額利息本身就是企業(yè)盈利能力差的主要原因，因此必須先降低融資成本，降低企業(yè)的金融利息支出，企業(yè)盈利狀況才可以根本改善。企業(yè)利潤(rùn)普遍改善之后，中國(guó)的金融資金才敢于出港，才可以為風(fēng)險(xiǎn)更高，利潤(rùn)也更高的中小企業(yè)服務(wù)。資本才可以恢復(fù)冒險(xiǎn)本性，而降低融資成本則責(zé)任主要在央行。

2、金融脫媒，并非脫實(shí)向虛與資金空轉(zhuǎn)。

貨幣超發(fā)是社會(huì)看法，早已經(jīng)被證偽，央行自身也不承認(rèn)，央行對(duì)社會(huì)資金的解釋是“貨幣空轉(zhuǎn)”，但”貨幣空轉(zhuǎn)”的說(shuō)辭既不專業(yè)，也不符合事實(shí)。

貨幣空轉(zhuǎn)暗含的意思是，金融界錢很多，但是這些錢并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融界轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去。但事實(shí)情并非如此。信托、融資租賃、產(chǎn)·業(yè)基金、股權(quán)投資等影子銀行機(jī)構(gòu)沒(méi)有一個(gè)不是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。銀行為這些機(jī)構(gòu)配資被認(rèn)為是“脫實(shí)向虛”本質(zhì)是不專業(yè)的，這些影子銀行也不是從事虛擬炒作，而是實(shí)打?qū)嵉臑槠髽I(yè)服務(wù)的。

資金按最簡(jiǎn)單的模型是從金融機(jī)構(gòu)直接到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是實(shí)際的金融運(yùn)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)并非如此，資金從金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)，再進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)，再進(jìn)入實(shí)體，完全符合金融運(yùn)行規(guī)律，并沒(méi)有不對(duì)可言。

資金從金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入其它金融機(jī)構(gòu)，第一，有的金融機(jī)構(gòu)從事批發(fā)業(yè)務(wù)，有的金融機(jī)構(gòu)從事零售業(yè)務(wù)。負(fù)責(zé)零售的金融機(jī)構(gòu)向負(fù)責(zé)批發(fā)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)拆解資金（批發(fā)資金）是正常的。比如中國(guó)的郵政儲(chǔ)蓄銀行有大量的存款，但貸款很少，別的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然就會(huì)從它那里借錢來(lái)貸款，比如同樣是銀行，不同銀行資金成本不同，資金成本比較高的股份制銀行想國(guó)有大行拆解資金也是正常的。

第二，有的金融機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)從市場(chǎng)募資，而有的機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)投資。還有的金融機(jī)構(gòu)主要做兩種金融機(jī)構(gòu)之間的對(duì)接，出現(xiàn)兩種機(jī)構(gòu)為一種機(jī)構(gòu)服務(wù)，最終機(jī)構(gòu)的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這也是正常的。

第三，還有一種情況，為了繞開(kāi)金融監(jiān)管往往會(huì)走通道業(yè)務(wù)，信托是大家最常見(jiàn)的金融通道。很多銀行在政策不允許投放的領(lǐng)域，往往會(huì)使用信托，銀行和信托之間給人一種金融空轉(zhuǎn)的印象。其實(shí)只是通道業(yè)務(wù)，金融界很多的通道業(yè)務(wù)，被不了解金融運(yùn)行的人誤認(rèn)為是“金融空轉(zhuǎn)”，純屬誤會(huì)。

金融每一分錢都在尋找利益，金錢永不眠，金錢永遠(yuǎn)不會(huì)浪費(fèi)它收益的可能，收益的可能最終只能來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融不可能自身產(chǎn)生收益。無(wú)論經(jīng)過(guò)多少通道，多少層批發(fā)零售與拆借，金融的錢最終每一分都會(huì)投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不可能金融之間互相轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，不符合金融逐利的本質(zhì)。

現(xiàn)代社會(huì)金融分工越來(lái)越細(xì)，就拿股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資包括募、投、管、退。往往募集是一個(gè)機(jī)構(gòu)，投資是一個(gè)機(jī)構(gòu)，管理又是一個(gè)機(jī)構(gòu)，退出時(shí)需要更多機(jī)構(gòu)的參與。一個(gè)金融項(xiàng)目做成，往往需要多種金融機(jī)構(gòu)的配合，多種金融工具配合才可以完成。這在不懂金融運(yùn)行，沒(méi)有真正實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的人眼里很難理解。但這種現(xiàn)象的存在非常合理。

總之，中國(guó)不能被金融空轉(zhuǎn)概念所誤導(dǎo)。

資金空轉(zhuǎn)反映的是影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)達(dá)，影子銀行業(yè)務(wù)為什么突然如此發(fā)達(dá)？還是因?yàn)槭袌?chǎng)利率太高，銀行給企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)極大，因?yàn)槔试礁?，企業(yè)越難盈利，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)越大。

也就是說(shuō)，資金空轉(zhuǎn)不是資金多造成的，而是資金太少，利率太高造成的。要想真正地破除所謂的資金空轉(zhuǎn)，必須降低利率，降低所有借貸企業(yè)或項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，讓業(yè)務(wù)回歸銀行。金融借貸市場(chǎng)利率越低，金融業(yè)務(wù)向銀行體系回歸的越多，所謂金融空轉(zhuǎn)的空間就會(huì)越小，這才是真正的選擇。也就是金融脫媒和銀行機(jī)構(gòu)的弱化，利率市場(chǎng)化以及貨幣政策過(guò)緊以及由此導(dǎo)致的連續(xù)長(zhǎng)達(dá)七年的經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致絕大部分企業(yè)都無(wú)法通過(guò)銀行的風(fēng)控，才是本質(zhì)。

3、不要打擊影子銀行，影子銀行的風(fēng)控能力與專業(yè)性普遍強(qiáng)于銀行

金融也講分工，不同類型的金融機(jī)構(gòu)，不同資金成本的金融機(jī)構(gòu)，它們存在分工是非常正常。比如銀行、信托，債券、融資租賃，股權(quán)投資基金，它們分屬于不同的類型，本質(zhì)都是從事變相信貸業(yè)務(wù)，最核心的區(qū)別就是風(fēng)控方式的不同，而它們的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別也完全不同。

影子銀行的存在是有道理的，影子銀行的風(fēng)控能力不是低于銀行，而是高于銀行，銀行的抵押物風(fēng)控是最簡(jiǎn)單、最低端的風(fēng)控方式，是工業(yè)時(shí)代的產(chǎn)物，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，報(bào)告將現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)歸結(jié)為“重資本，輕資產(chǎn)”。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資本的需求是非常旺盛的，但資本的投入并不一定形成有形資產(chǎn)，很多時(shí)候積累的是無(wú)形資產(chǎn)，巨大的資本投入都是智力的投入，有的可以形成資本，但也不一定是馬上形成有形資產(chǎn)，都不適合由銀行進(jìn)行融資。雖然有些從長(zhǎng)期看可以形成資產(chǎn)、出現(xiàn)現(xiàn)金流的項(xiàng)目可以通過(guò)長(zhǎng)期貸款予以融資，但是如果是民營(yíng)企業(yè)的項(xiàng)目，長(zhǎng)期貸款就很難，因此影子銀行，資產(chǎn)證券化等就非常有必要。

影子銀行的存在是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新，銀行為影子銀行進(jìn)行配資為銀行轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了利潤(rùn)，應(yīng)該值得鼓勵(lì)，中國(guó)連續(xù)長(zhǎng)達(dá)七年的經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致絕大部分企業(yè)都無(wú)法通過(guò)銀行的風(fēng)控獲得融資，銀行在從事信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)將自己最不擅長(zhǎng)的風(fēng)控環(huán)節(jié)進(jìn)行了外包，將自己最擅長(zhǎng)的資金優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了最大，自己的利益也得到了最大化，也間接支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

影子銀行的壞賬規(guī)模并不比銀行高，信托機(jī)構(gòu)目前都可以實(shí)現(xiàn)剛性兌付，債券市場(chǎng)雖然偶有違約出現(xiàn)，但最終也都實(shí)現(xiàn)了兌付，只是網(wǎng)貸、小貸等壞賬規(guī)模居高不下，關(guān)鍵是這些機(jī)構(gòu)的利率超出了企業(yè)正常利率水平，隨著中國(guó)總體利率的降低，他們的壞賬水平也會(huì)下降。

4、部分金融業(yè)務(wù)適度回歸也有必要

報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)部分金融業(yè)務(wù)還是應(yīng)該部分回歸銀行，首先，影子銀行雖然利用其專業(yè)性風(fēng)控讓企業(yè)獲得了資金，但是企業(yè)從這些機(jī)構(gòu)得到的卻是高利率資金，一般都會(huì)高于銀行貸款，銀行的資金成本是最低的，因此從降低企業(yè)融資成本的角度，報(bào)告中主張金融業(yè)務(wù)回歸銀行。

其次，影子銀行的客戶很大一部分是本屬于銀行的，是銀行也可以做的，只是因?yàn)檫@些企業(yè)的盈利情況堪憂導(dǎo)致不得不尋求社會(huì)資金，因此只要適度降低融資成本，讓企業(yè)的現(xiàn)金流、盈利情況有所改善，這些企業(yè)仍然可以獲得銀行的融資支持。因此讓部分影銀子銀行業(yè)務(wù)回歸銀行是有必要的。

讓社會(huì)融資回歸銀行單純打擊影子銀行是不行的，打擊影子銀行只能讓企業(yè)失去融資可能，并不會(huì)為銀行增加任何業(yè)務(wù)。靠限制銀行的配資業(yè)務(wù)也只能讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加失血，只有央行破除“貨幣空轉(zhuǎn)”，“脫實(shí)向虛”等不符合事實(shí)的看法，真正降低利率，特別是降低存款準(zhǔn)備金向市場(chǎng)釋放資金徹底改善宏觀環(huán)境，改善企業(yè)盈利狀況，中國(guó)的金融資金才可以出港，才可以真正為數(shù)量最廣大的企業(yè)服務(wù)。

5、降低融資成本為企業(yè)減負(fù)效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于減稅

中國(guó)企業(yè)面臨的兩大負(fù)擔(dān)：一個(gè)是融資成本過(guò)高，一個(gè)是稅收過(guò)高。中國(guó)目前減稅的空間不大。中國(guó)每年的財(cái)政赤字都很高，2016年財(cái)政決算時(shí)出現(xiàn)了2．83萬(wàn)億元的財(cái)政赤字，2017年估計(jì)會(huì)超出3萬(wàn)億元，2018年估計(jì)會(huì)達(dá)到4萬(wàn)億元左右，按目前的財(cái)政赤字規(guī)模，中國(guó)如果進(jìn)一步減稅財(cái)政將難以負(fù)擔(dān)。

營(yíng)改增減稅空間有限，中國(guó)營(yíng)改增全面推開(kāi)后，每年減稅力度也才5000億元左右，在減稅已經(jīng)沒(méi)有太大空間的情況下，中國(guó)應(yīng)該重點(diǎn)降低融資成本。根據(jù)2017年9月公布的中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模報(bào)告顯示，中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模余額為171．23萬(wàn)億元，再加上不納入統(tǒng)計(jì)的社會(huì)融資，中國(guó)企業(yè)融資總規(guī)模保守估計(jì)也在200萬(wàn)億元左右。如果融資利率降低一個(gè)點(diǎn)就可以為企業(yè)減負(fù)2萬(wàn)億元，是減稅效果的4倍，而且?guī)缀醪恍枰裁闯杀?，中?guó)只需要將存款準(zhǔn)備金降低兩個(gè)點(diǎn)左右即可。

中國(guó)不同規(guī)模企業(yè)的融資成本是西方國(guó)家的三到十倍不等。中國(guó)銀行的存款準(zhǔn)備金率還有大幅降低的空間，當(dāng)前中國(guó)大型銀行的存款準(zhǔn)備金為16．5％，中小銀行的存款準(zhǔn)備金為13％，都存在大幅降低的空間，如果存款準(zhǔn)備金統(tǒng)一降低到10％左右，中國(guó)企業(yè)的融資利率可以平均降低三個(gè)點(diǎn)左右，為企業(yè)減負(fù)將到6萬(wàn)億元的規(guī)模，其影響是營(yíng)改增效果的十倍左右。