收緊消費(fèi)貸奏效

　　居民短期貸款回落明顯

　　央行10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。新增信貸回落主要受居民短期貸款收縮所致，居民與企業(yè)中長期貸款依然保持平穩(wěn)。

　　分部門看，住戶部門貸款增加4210億元，去年同期這一數(shù)據(jù)為增加5636億元，居民短期貸款增幅同比下滑明顯，今年短期貸款增加623億元，去年同期則增加了1907億元。中長期貸款增加3587億元，與去年同期的3730億元相差不大。

　　居民短期貸款的下滑與近期消費(fèi)貸政策收緊不無關(guān)系。下半年以來，央行以及多地監(jiān)管就消費(fèi)貸違規(guī)流入股市、樓市等問題從嚴(yán)管控，嚴(yán)禁消費(fèi)貸資金流入禁止性領(lǐng)域，多家銀行消費(fèi)貸業(yè)務(wù)有所收緊。

　　蘇寧金融研究院研究員陶金也表示，受消費(fèi)金融監(jiān)管政策收緊影響，消費(fèi)金融服務(wù)的供給減少。同時，汽車市場的逐漸飽和、新增汽車消費(fèi)下滑也成為了居民短期貸款增速減少的重要原因之一。

　　此外，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增幅略有下滑，今年10月增加1262億元，去年同期為增加1503億元，其中企業(yè)中長期貸款依舊平穩(wěn)增長。

　　具體來看，短期貸款減少1178億元，與去年同期1134億元相差不多;中長期貸款增加2216億元，去年同期為增加1429億元;票據(jù)融資增幅收縮，今年10月增加了214億元，去年同期則增加了1064億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1123億元，去年同期減少了268億元。

　　社融增量同比回落

　　但結(jié)構(gòu)有所改善

　　10月社融增量同樣有所回落。2019年10月社會融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元;委托貸款減少667億元，同比少減282億元;信托貸款減少624億元，同比少減742億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1053億元，同比多減600億元;企業(yè)債券凈融資1622億元，同比多99億元;地方政府專項(xiàng)債券融資凈減少200億元，同比多減1068億元;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資180億元，同比多4億元。

　　西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析稱，社融低于預(yù)期，主要是兩方面原因，一是消費(fèi)貸收縮導(dǎo)致貸款低于預(yù)期，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款同比少增;二是票據(jù)融資低于預(yù)期，10月未承兌匯票和票據(jù)融資分別為-1053億元和214億元，同比少增。考慮到票據(jù)融資波動較大，更多為短期因素，消費(fèi)貸管控也不會持續(xù)加強(qiáng)，因而社融回落不具有可持續(xù)性，社融企穩(wěn)甚至小幅回升依然是主方向。

　　該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，短期因素?cái)_動總量但結(jié)構(gòu)在改善，企業(yè)融資依然強(qiáng)韌，因而無需過度悲觀。“由于消費(fèi)貸等管控的強(qiáng)化，以及票據(jù)融資的短期收縮，信貸社融增速低于預(yù)期。但企業(yè)中長期貸款持續(xù)回升，居民中長期貸款保持平穩(wěn)，因而實(shí)體融資需求并不差。考慮到房地產(chǎn)市場的持續(xù)強(qiáng)韌，以及穩(wěn)增長政策下項(xiàng)目審批速度加快，四季度可能地方債提前下發(fā)，基建融資將延續(xù)改善勢頭。因而從趨勢上看，在短期沖擊退出后，未來幾個月信貸社融依然將大概率改善。”

　　興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵表示，除季節(jié)性回落和短期沖擊外，社融結(jié)構(gòu)整體較良好。整體來看，10月社融回落有季節(jié)性因素，也有消費(fèi)貸收緊、票據(jù)萎縮、專項(xiàng)債年內(nèi)額度受限的短期擾動。而社融增速整體平穩(wěn)、居民中長貸的相對穩(wěn)定和企業(yè)中長貸占比回升，說明融資結(jié)構(gòu)整體相對良好。往后看，預(yù)計(jì)社融未來仍將維持偏強(qiáng)的走勢。

　　LPR有望繼續(xù)下調(diào)

　　降準(zhǔn)降息仍存空間

　　在貨幣供應(yīng)量方面，貨幣增速繼續(xù)保持平穩(wěn)。10月末，廣義貨幣(M2)余額194.56萬億元，同比增長8.4%，增速與上月末持平，比上年同期高0.4個百分點(diǎn)。值得一提的是，今年以來，央行降準(zhǔn)、降低MLF利率等政策看點(diǎn)頗多，接下來貨幣政策將何去何從一直備受關(guān)注。

　　從央行的最新操作來看，11月5日，央行續(xù)作4000億元MLF，操作利率3.25%，較上期下降5個基點(diǎn)。分析人士指出，下調(diào)MLF利率有助于發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，預(yù)計(jì)11月20日貸款市場報(bào)價利率(LPR)將有望同步下降。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，11月5日，央行調(diào)降一年期MLF利率5個基點(diǎn)，預(yù)計(jì)下次一年期LPR利率將下降5個基點(diǎn)至4.15%，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。但考慮到PPI已經(jīng)連續(xù)4個月負(fù)增長，企業(yè)實(shí)際融資成本未見明顯回落。建議貨幣政策保持前瞻性和靈活性，一方面繼續(xù)降低法定存款準(zhǔn)備金率，降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)LPR機(jī)制中銀行點(diǎn)差部分繼續(xù)縮減;另一方面暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，鼓勵銀行加大逆周期信貸投放，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來政策思路仍然是預(yù)調(diào)微調(diào)，相機(jī)抉擇，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開，本次MLF降息后將推出量價配合的方式，預(yù)計(jì)年底或明年初推出降準(zhǔn)政策，明年MLF操作利率可能繼續(xù)調(diào)降。