7月22日，中國人民銀行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)公告，宣布即日起公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標，操作利率由1.8%調(diào)整為1.7%，同日報出的1年期和5年期以上LPR(貸款市場報價利率)均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。同日，人民銀行還宣布，對賣出中長期債券的MLF(中期借貸便利)參與機構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品。
如何理解這些重要變化？首先，LPR下降符合當前經(jīng)濟金融形勢需要，有利于支持經(jīng)濟持續(xù)回升向好態(tài)勢。LPR是貸款利率定價主要參考基準，LPR下降傳遞出穩(wěn)增長、促發(fā)展的政策信號，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，將帶動實體經(jīng)濟融資成本進一步穩(wěn)中有降，激發(fā)信貸需求，促進企業(yè)投資。
5年期以上LPR下降有利于減輕房貸借款人利息負擔，促進消費。5月17日，人民銀行取消了全國層面房貸利率政策下限，新發(fā)放房貸利率明顯下行。6月，全國平均新發(fā)放房貸利率為3.45%，同比下降66個基點，環(huán)比下降17個基點，處于歷史最低水平。今年以來，5年期以上LPR累計下降了35個基點，存量房貸借款人自下一次重定價日后，也將享受到LPR下降帶來的好處，減輕利息負擔，增強消費能力。按房貸本金100萬元、30年期、等額本息估算，每月可節(jié)省利息支出約200元，利息總額可節(jié)省超過7萬元。
值得一提的是，違規(guī)手工補息整改后，銀行資金成本穩(wěn)中有降，LPR下降對銀行凈息差影響可控。LPR本月下降，部分歸因于前期監(jiān)管部門整改違規(guī)手工補息的效果，銀行資金成本提前有所降低。據(jù)了解，整改違規(guī)手工補息后，銀行在短期內(nèi)節(jié)約的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期續(xù)作才會逐步重新定價，效果的顯現(xiàn)是漸進的，而整改違規(guī)手工補息帶來的利息支出減少則是立竿見影的。多家全國性銀行反映，違規(guī)手工補息整改后，其6月的存款付息率，特別是對公存款付息率已較4月明顯下降，凈息差有所回升。因此，預(yù)計此次LPR下降對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權(quán)益的影響也較小。此外，存款利率市場化調(diào)整機制效能仍在持續(xù)釋放，預(yù)計銀行會根據(jù)市場利率變化情況，合理調(diào)整存款利率水平，也有利于凈息差的穩(wěn)定。
其次，7天期逆回購操作利率下調(diào)10個基點，有利于加大金融支持實體經(jīng)濟力度。除了招標方式調(diào)整，本次公開市場7天期回購操作利率還由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以來首次調(diào)整。此前國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度我國GDP同比增長4.7%，較一季度放緩，特別是居民消費恢復(fù)較為疲軟。央行此次果斷降息，展現(xiàn)了貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心，是對二十屆三中全會“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”要求的積極響應(yīng)。專家表示，政策利率下調(diào)預(yù)計將通過金融市場逐步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，打破長債收益率下行與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的負向循環(huán)。
同時，明示公開市場操作利率，有利于強化7天期逆回購利率的政策屬性。公開市場招標方式包括價格招標和數(shù)量招標，前者的中標價格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價格是給定的。以往央行公開市場7天期逆回購操作采用價格招標，雖然中標利率大部分時候維持不變，但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號。考慮到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權(quán)威性，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，有必要將招標方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標，明示操作利率，這也是健全市場化利率調(diào)控機制的體現(xiàn)。
值得注意的是，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。央行此次下調(diào)7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調(diào)節(jié)力度，熨平短期經(jīng)濟波動；而中長期債券收益率反映的更多是長期經(jīng)濟走勢，要采用跨周期的視角評估。業(yè)內(nèi)人士分析，本輪長債利率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預(yù)期，甚至有明顯超調(diào)，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。實際上，當前長債利率過低，國外媒體也普遍關(guān)注到其中可能潛藏的風險；長債利率過低，也容易引發(fā)弱預(yù)期的自我實現(xiàn)，而我國經(jīng)濟的基本面是長期向好的。央行此次降息有助于支持經(jīng)濟回升向好，提振中長期經(jīng)濟預(yù)期，也有助于帶動長端利率的回升。預(yù)計未來央行還將綜合施策，必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。對此，央行是有決心、有措施來穩(wěn)定市場預(yù)期的。
最后，階段性減免MLF質(zhì)押品，有利于平衡債券市場供求。今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續(xù)較快下行，創(chuàng)20年來新低，累積債市反轉(zhuǎn)風險。為此，央行前期多次對外發(fā)聲提示風險，并在7月1日宣布將開展國債借入操作，增加債市供給。央行此次再出新招，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進一步增加可交易債券規(guī)模。目前MLF余額超過7萬億元，且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品，若參與機構(gòu)減免質(zhì)押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。（經(jīng)濟日報記者 姚進）
