工研金融觀察·2017年2月·國(guó)內(nèi)篇

 

　　總策劃： 周月秋 中國(guó)工商銀行城市金融研究所所長(zhǎng)

 

　　課題組長(zhǎng)： 樊志剛 中國(guó)工商銀行城市金融研究所資深專(zhuān)家

 

　　鄒民生 上海證券報(bào)首席編輯

 

　　課題組成員：王小娥、楊荇、朱妮、劉新

 

　　2017年1月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持回暖勢(shì)頭。CPI同比上漲2.5%，創(chuàng)近三年新高；PPI同比上漲6.9%，創(chuàng)下自2011年9月份以來(lái)新高。PPI同比自去年9月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月保持正增長(zhǎng)，反映工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力持續(xù)減輕，市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步改善。外貿(mào)延續(xù)回穩(wěn)向好勢(shì)頭，按人民幣計(jì)價(jià)，出口同比增長(zhǎng)15.9%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)25.2%。

 

　　綜合來(lái)看，我國(guó)1月經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年四季度回暖勢(shì)頭，金融領(lǐng)域，資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)?rdquo;跡象，主要表現(xiàn)在：M1與M2剪刀差大幅縮減至3.2%，資金活化現(xiàn)象有所減弱，經(jīng)濟(jì)活力有所增加；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅增加43%，企業(yè)融資需求有所改善。

 

　　受房地產(chǎn)企業(yè)表內(nèi)融資渠道受阻影響，表外融資規(guī)模大幅增加；受美元指數(shù)走弱影響，人民幣對(duì)美元匯率小幅升值。銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，表外理財(cái)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)部分透明度較低、潛在風(fēng)險(xiǎn)較高的理財(cái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張將受到制約，而透明度較高、潛在風(fēng)險(xiǎn)較低的理財(cái)業(yè)務(wù)可能加快發(fā)展，資產(chǎn)管理將成為商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的新高地。

 

　　經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持回暖勢(shì)頭

 

　　1．CPI與PPI同比漲幅均創(chuàng)近年新高

 

　　1月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近三年新高；環(huán)比上漲1.0%，漲幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　1月份CPI大幅上漲的推動(dòng)因素有三：一是服務(wù)價(jià)格同比上漲3.2%，創(chuàng)近兩年新高，反映春節(jié)期間服務(wù)價(jià)格（交通、旅游等）上漲較快；二是非食品價(jià)格回升至2.5%，創(chuàng)近六年新高，反映出PPI快速反彈之后向CPI傳導(dǎo)的壓力有所顯現(xiàn)；三是剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.2%，這是自2014年2月以來(lái)首次回升至2%以上，說(shuō)明當(dāng)前物價(jià)水平回升明顯。

 

　　根據(jù)我們的測(cè)算，翹尾因素對(duì)2月CPI的貢獻(xiàn)在1%左右；從新增因素看，春節(jié)過(guò)后食品價(jià)格有所回落，豬肉價(jià)格保持平穩(wěn)，貨幣供應(yīng)量同比增速有所下降。因此，我們預(yù)計(jì)2月份CPI同比漲幅將回落至2%左右。

 

　　1月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲6.9%，漲幅較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2011年9月份以來(lái)新高。PPI同比自去年9月份以來(lái)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月保持正增長(zhǎng)，反映出工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力持續(xù)減輕，工業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步改善。PPI環(huán)比上漲0.8%，漲幅較上月縮窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　2016年三季度以來(lái)，受去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)和國(guó)內(nèi)需求增加影響，上游行業(yè)市場(chǎng)供求關(guān)系得以改善，采掘、原材料等行業(yè)價(jià)格漲幅持續(xù)擴(kuò)大，推高生產(chǎn)資料價(jià)格，這一方面有助于上述行業(yè)企業(yè)的效益改善，另一方面，上游原材料價(jià)格的過(guò)快上漲將加大中下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，可能對(duì)中下游企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。鑒于PPI環(huán)比增速放緩，且工業(yè)領(lǐng)域部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題尚未根本解決，我們預(yù)計(jì)未來(lái)PPI同比增速將減緩。

 

　　1月份，CPI與PPI同比延續(xù)去年11月份出現(xiàn)的“剪刀差”態(tài)勢(shì)，且“剪刀差”略有擴(kuò)大至4.4%，PPI過(guò)快反彈可能傳導(dǎo)至CPI，對(duì)此產(chǎn)生的通脹壓力需保持關(guān)注。

 

　　2．外貿(mào)延續(xù)回穩(wěn)向好勢(shì)頭，警惕貿(mào)易保護(hù)主義負(fù)面影響

 

　　1月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.6%。其中，出口1.27萬(wàn)億元，增長(zhǎng)15.9%；進(jìn)口9112億元，增長(zhǎng)25.2%；貿(mào)易順差3545億元，較上月環(huán)比增長(zhǎng)28.7%。出口同比增速大幅回升的主要原因如下。

 

　　第一，美國(guó)、歐洲等地區(qū)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，其中美國(guó)制造業(yè)PMI從去年12月的54.5大幅增至1月的56.0，歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI也分別回升至55.1和52.7。海外主要經(jīng)濟(jì)體需求改善，使得我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本等傳統(tǒng)市場(chǎng)出口分別增長(zhǎng)17.2%、13.6%、18%。

 

　　第二，受益于“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)對(duì)部分“一帶一路”沿線國(guó)家出口增長(zhǎng)明顯，其中對(duì)俄羅斯、馬來(lái)西亞、印度出口分別增長(zhǎng)39.1%、22.8%和18.1%。

 

　　第三，去年1月份基數(shù)較低，也是出口增速大幅回升的重要因素。

 

　　進(jìn)口增速提高，主要是我國(guó)對(duì)主要大宗商品進(jìn)口數(shù)量有較大增加。大豆、鐵礦石進(jìn)口量同比由上月負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)35.3%和11.9%，原油進(jìn)口量同比從上月9.6%進(jìn)一步擴(kuò)大到1月的27.5%，加之去年大宗商品大幅漲價(jià)，故本月進(jìn)口額增速大幅提高。

 

　　不過(guò)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，1月單月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)并不能代表全年走勢(shì)，我國(guó)外貿(mào)發(fā)展面臨的形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻。從外部形勢(shì)看，國(guó)際貿(mào)易的先行指標(biāo)——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI指數(shù)）依然延續(xù)去年11月的下行趨勢(shì)。尤其是美國(guó)新總統(tǒng)奉行的貿(mào)易保護(hù)主義政策將會(huì)對(duì)我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)生負(fù)面影響。

 

　　綜合來(lái)看，中國(guó)1月份宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)去年四季度的回暖勢(shì)頭。其中1月份制造業(yè)PMI為51.3%，雖比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但已連續(xù)四個(gè)月保持在51%以上，為2012年以來(lái)同期高點(diǎn)，延續(xù)平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

 

　　同時(shí)，素有中國(guó)經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之稱(chēng)的重型卡車(chē)迎來(lái)銷(xiāo)量開(kāi)門(mén)紅，1月份重型貨車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為8.18萬(wàn)輛和8.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)87.6%和125.2%。這意味著，隨著工業(yè)領(lǐng)域供需關(guān)系改善，煤炭等大宗商品及上游原材料的補(bǔ)庫(kù)存需求使得物流運(yùn)輸需求大增，帶動(dòng)重型卡車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)。

 

　　不過(guò)，我們認(rèn)為重型卡車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)代表著舊動(dòng)能的復(fù)蘇與加強(qiáng)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的根本問(wèn)題是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)能否順利完成、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換能否順利實(shí)現(xiàn)，這也是判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真正企穩(wěn)的重要標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑有周期性因素，但更主要的是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在中國(guó)需求呈現(xiàn)高端化、多樣化和個(gè)性化的發(fā)展趨勢(shì)下，供給端的傳統(tǒng)制造業(yè)卻沒(méi)能及時(shí)轉(zhuǎn)型升級(jí)，造成部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

 

　　目前來(lái)看，以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的新動(dòng)能雖然在快速增長(zhǎng)，但其體量仍無(wú)法替代舊動(dòng)能來(lái)支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)；且舊動(dòng)能中還有許多尚未真正退出的過(guò)剩產(chǎn)能，只要去產(chǎn)能沒(méi)有實(shí)質(zhì)性完成，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)就仍不牢固。

 

　　金融領(lǐng)域：資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)?rdquo;跡象

 

　　1．M1、M2剪刀差大幅縮減，經(jīng)濟(jì)活力有所增加

 

　　1月末，我國(guó)廣義貨幣M2余額157.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額47.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個(gè)百分點(diǎn)和4.1個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　M1與M2的剪刀差從15.2%的高位連續(xù)6個(gè)月縮窄，本月大幅縮減至3.2%，主要是M1大幅下降所致，而M1主要成分是企業(yè)活期存款，這反映出資金活化現(xiàn)象有所減弱，經(jīng)濟(jì)活力有所增加。

 

　　第一，工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力持續(xù)減輕，企業(yè)層面的持幣待投情緒減弱。

 

　　第二，受房地產(chǎn)調(diào)控和春節(jié)假期雙重因素影響，1月份房地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，使得儲(chǔ)蓄存款向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移的數(shù)量減少。據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，1月份一線城市周均成交量同比降幅超30%，環(huán)比降幅超10%；二、三線代表城市周均成交量同比、環(huán)比降幅均在10%左右。

 

　　第三，隨著2016年10月上交所和深交所出臺(tái)文件明確公司債發(fā)行門(mén)檻和發(fā)行要求、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)提出嚴(yán)禁違規(guī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域以及發(fā)改委要求嚴(yán)格限制房企發(fā)行公司債用于商業(yè)性房地產(chǎn)項(xiàng)目等一系列新規(guī)出臺(tái)，房企公司債的發(fā)行規(guī)模急劇縮減，使得房企賬面活期存款進(jìn)一步下降。

 

　　2．新增貸款創(chuàng)一年新高，企業(yè)融資需求改善

 

　　1月末，人民幣貸款余額108.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速分別比上月末和去年同期低0.9個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。1月人民幣貸款增加2.03萬(wàn)億元，同比少增4751億元。

 

　　1月貸款投放低于市場(chǎng)預(yù)期主要是源于票據(jù)融資及非銀同業(yè)貸款的大幅壓縮：票據(jù)融資下降4521億元，為票據(jù)融資史上單月最大降幅；非銀同業(yè)貸款大幅下降2799億元。在央行嚴(yán)控表內(nèi)信貸的背景下，票據(jù)融資與非銀同業(yè)貸款大幅下降應(yīng)是商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮之舉。若剔除此因素，1月實(shí)際新增貸款將超過(guò)2.7萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

 

　　從結(jié)構(gòu)上看，1月居民戶(hù)新增貸款達(dá)7522億元，創(chuàng)歷史新高。其中居民戶(hù)新增短期貸款1229億元，與去年同期基本持平；居民戶(hù)新增中長(zhǎng)期貸款6293億元，比去年同期增加32%，創(chuàng)歷史新高。

 

　　居民中長(zhǎng)期新增貸款創(chuàng)新高，主要受去年額度限制而積壓的房貸順延到今年年初集中釋放影響。自去年10月房地產(chǎn)調(diào)控新政出臺(tái)以來(lái)，熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)調(diào)控措施持續(xù)加碼，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售額雙雙下滑；2017年年初以來(lái)，商業(yè)銀行在部分地區(qū)開(kāi)始降低房貸利率優(yōu)惠幅度、縮短房貸年限，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)居民中長(zhǎng)期貸款增速將下降。

 

　　1月企業(yè)部門(mén)新增貸款1.95萬(wàn)億元，其中短期新增貸款4331億元，與去年同期基本持平；中長(zhǎng)期新增貸款1.52萬(wàn)億元，占當(dāng)月全部新增貸款的75%，比去年同期增加43%。一般而言，商業(yè)銀行在缺乏好的信貸投放項(xiàng)目時(shí)，往往通過(guò)“做大”票據(jù)融資來(lái)“用足”央行的信貸額度，而此次票據(jù)融資大幅下降，應(yīng)該是商業(yè)銀行的主動(dòng)調(diào)整壓縮。

 

　　這意味著銀行可投放信貸項(xiàng)目增多，結(jié)合企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增加這一情況，說(shuō)明企業(yè)融資需求有所改善。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和債券市場(chǎng)調(diào)整背景下，M1、M2剪刀差大幅收窄和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增加，表明資金開(kāi)始出現(xiàn)“脫虛向?qū)?rdquo;跡象。

 

　　3．社會(huì)融資創(chuàng)歷史新高，表外融資大幅增長(zhǎng)

 

　　1月份，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量3.74萬(wàn)億元，環(huán)比多增2.1萬(wàn)億，同比多增2619億，創(chuàng)歷史新高。其中，新增人民幣貸款占比62%，較去年同期下降11個(gè)百分點(diǎn)。受債市波動(dòng)、利率上升和監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，企業(yè)債融資比上年同期大幅減少5622億元。

 

　　在表內(nèi)融資規(guī)模小于去年的情況下，表外融資大幅增長(zhǎng)是當(dāng)月社會(huì)融資高增的主要原因。1月份，新增委托貸款3136億元，新增信托貸款3175億，新增未貼現(xiàn)匯票融資6131億元，三者合計(jì)比去年同期多增8388億元。如前所述，房地產(chǎn)企業(yè)表內(nèi)融資渠道受阻使得這部分融資需求轉(zhuǎn)向表外。此外，PPP落地加快也帶動(dòng)了表外融資。商業(yè)銀行對(duì)接PPP融資主要有項(xiàng)目貸款與SPV融資兩種形式，PPP項(xiàng)目落地加快，在一定程度上推升了社會(huì)融資規(guī)模。

 

　　4．人民幣對(duì)美元小幅升值，外匯儲(chǔ)備降幅縮窄

 

　　1月份以來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普多次向外釋放不愿美元過(guò)強(qiáng)的信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議也未透露更多有關(guān)加息前景的信息，美元指數(shù)出現(xiàn)一定回調(diào)，1月當(dāng)月下跌2.7%。

 

　　與此同時(shí)，盡管春節(jié)假期出國(guó)旅游購(gòu)匯需求仍較為旺盛，但個(gè)人購(gòu)匯總體較為平穩(wěn)，隨著人民幣對(duì)美元匯率雙向浮動(dòng)彈性的增強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期也有所收斂。1月份人民幣對(duì)美元匯率小幅升值，1月26日人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.8588元，較上年12月末升值1.14%；人民幣對(duì)美元市場(chǎng)匯率收于6.8780元，較上年12月末升值1.04%。

 

　　截至2017年1月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為29982億美元，較2016年末下降123億美元，降幅為0.4%。從1月份的情況看，央行向市場(chǎng)提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，是造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的主要原因。同時(shí)適逢農(nóng)歷春節(jié)，居民境外旅游、消費(fèi)等活動(dòng)增多，企業(yè)償債和結(jié)算等財(cái)務(wù)操作也會(huì)增加，帶來(lái)相應(yīng)用匯需求，成為外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的季節(jié)性因素。

 

　　與上年同期相比，1月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模少降了872億美元；與上月相比，外匯儲(chǔ)備規(guī)模少降了288億美元，降幅均明顯縮窄。剔除掉匯率重估因素以后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的同比和環(huán)比降幅也是明顯縮窄的，這反映出我國(guó)跨境資金流出已較前一時(shí)期有所放緩。

 

　　5．信用債發(fā)行量銳減，股市交易平淡

 

　　1月份債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券1.7萬(wàn)億元，比去年同期的2.1萬(wàn)億元減少19.05%。其中公司信用類(lèi)債券發(fā)行2236.3億元，比去年同期的7881.4億元銳減71.63%。受市場(chǎng)利率上行影響，自去年11月份開(kāi)始，信用債延遲或取消發(fā)行的情況就顯著增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月份有30只信用債推遲或取消發(fā)行，涉及金額200多億元。1月份又疊加元旦、春節(jié)等假期因素，交易日只有十幾天，信用債發(fā)行數(shù)進(jìn)一步減少。

 

　　1月末，上證綜指收于3159.17點(diǎn)，較上月末上漲55.53點(diǎn)，漲幅為1.79%；深證成指收于10052.05點(diǎn)，較上月末下跌125.09點(diǎn)，跌幅為1.23%。1月份，滬市日均成交量為1725.2億元，環(huán)比下降15.5%；深市日均成交量為2502.1億元，環(huán)比下降16.2%。

 

　　熱點(diǎn)問(wèn)題：銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，表外理財(cái)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)

 

　　近年來(lái)，表外尤其是表外理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2016年同比增幅高達(dá)40%以上。表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

 

　　首先，相較于表內(nèi)業(yè)務(wù)，表外業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)限額、資本金約束和存貸比限制等方面受到的監(jiān)管沒(méi)有那么嚴(yán)格，因此一些銀行視表外業(yè)務(wù)為規(guī)避監(jiān)管的手段，進(jìn)行監(jiān)管套利。實(shí)際上，當(dāng)表外業(yè)務(wù)資金投向類(lèi)信貸或債券等資產(chǎn)時(shí)，與表內(nèi)廣義信貸并無(wú)實(shí)質(zhì)差別，同樣發(fā)揮著信用擴(kuò)張作用，增長(zhǎng)過(guò)快就會(huì)積累宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不利于“去杠桿”要求的體現(xiàn)與落實(shí)。而一些表外業(yè)務(wù)雖名為“表外”，但資金來(lái)源在一定程度上仍然存在剛性?xún)陡兜奶卣?，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)銀行不得不表內(nèi)化解決，未真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

 

　　其次，部分理財(cái)資金形成影子銀行，加劇局部領(lǐng)域泡沫風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，截至2016年6月底，全國(guó)共有454家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品68961只，理財(cái)資金賬面余額26.28萬(wàn)億元，其中13.06%的銀行理財(cái)資金流向了房地產(chǎn)，規(guī)模約3.43萬(wàn)億元。

 

　　為了加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，2016年底，人民銀行提出將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評(píng)估，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（征求意見(jiàn)稿）》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)稿》）。這兩項(xiàng)政策措施是監(jiān)管層“去杠桿”監(jiān)管思路的延伸，在今年正式落地后將對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

 

　　其一，銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展將進(jìn)一步規(guī)范，銀行資本約束或加大，理財(cái)發(fā)展結(jié)構(gòu)或發(fā)生變化。意見(jiàn)稿要求按照實(shí)質(zhì)重于形式和穿透性原則，對(duì)擔(dān)保承諾類(lèi)以及實(shí)質(zhì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的投融資服務(wù)類(lèi)及中介服務(wù)類(lèi)表外業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，并根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的規(guī)定審慎計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，計(jì)提資本。此項(xiàng)要求將制約銀行表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度，理財(cái)增速趨向放緩。

 

　　銀行理財(cái)作為我國(guó)的特色業(yè)務(wù)，監(jiān)管上本來(lái)沒(méi)有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，此前有發(fā)文專(zhuān)門(mén)要求計(jì)提減值準(zhǔn)備，而資本計(jì)提之前盡管有過(guò)討論，但尚未實(shí)施。如果按照《意見(jiàn)稿》的要求，進(jìn)行減值準(zhǔn)備和資本計(jì)提，那么理財(cái)業(yè)務(wù)很可能受到影響，特別是占用資本較多的非標(biāo)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。預(yù)計(jì)部分透明度較低、潛在風(fēng)險(xiǎn)較高的理財(cái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張將受到制約，而透明度較高、潛在風(fēng)險(xiǎn)較低的理財(cái)業(yè)務(wù)可能加快發(fā)展。

 

　　其二，理財(cái)增速放緩帶來(lái)貨幣乘數(shù)的下降和負(fù)債端的萎縮。銀行理財(cái)實(shí)質(zhì)是貨幣擴(kuò)張的重要渠道，因此理財(cái)增速回落將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降以及銀行負(fù)債端和資產(chǎn)端的相互收縮。表外業(yè)務(wù)的降溫將會(huì)削弱資產(chǎn)的資金驅(qū)動(dòng)力，“資產(chǎn)荒”有望緩解，銀行配置需求增長(zhǎng)減弱。前期理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張很快，“資產(chǎn)荒”問(wèn)題應(yīng)運(yùn)而生，理財(cái)資產(chǎn)也成為債市重要的配置資金，但資本約束下“有多大本錢(qián)做多大生意”，銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)，前期行事風(fēng)格激進(jìn)的中小銀行將在監(jiān)管要求下受制約，再加上貨幣乘數(shù)的下降和負(fù)債端的萎縮，配置壓力有望緩解。

 

　　其三，資產(chǎn)管理將成為商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)新高地。表外業(yè)務(wù)包括委托貸款、委托投資、非保本理財(cái)投資、代客交易、代理發(fā)行和承銷(xiāo)債券等代理投融資服務(wù)。對(duì)于正在轉(zhuǎn)型的我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，這一類(lèi)表外業(yè)務(wù)兼具高成長(zhǎng)性和低風(fēng)險(xiǎn)性特征，能帶動(dòng)促進(jìn)銀行各業(yè)務(wù)板塊的交叉銷(xiāo)售。而受利率市場(chǎng)化和“資產(chǎn)荒”影響，銀行仍將面臨凈息差收窄的壓力。因此，發(fā)展代理業(yè)務(wù)，著力提高資產(chǎn)管理能力，可以降低資本消耗、提高非息收入占比，實(shí)現(xiàn)資本、規(guī)模和盈利之間的有效平衡?？梢灶A(yù)見(jiàn)，代理投融資服務(wù)將成為商業(yè)銀行提高綜合經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)管理能力的關(guān)鍵抓手，也將是評(píng)判銀行競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。