“我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中近70%仍是銀行貸款，市場(chǎng)利率中樞的抬升并不會(huì)顯著提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。”招商證券宏觀主管謝亞軒認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)利率走升，企業(yè)債券發(fā)行利率、票據(jù)發(fā)行利率等直接融資工具確實(shí)將受到顯著影響，但是，銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小，這意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的高低仍受基準(zhǔn)利率而非貨幣市場(chǎng)利率的影響。
中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬也持同樣的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，與美國(guó)的最優(yōu)貸款利率跟聯(lián)邦基金利率掛鉤不同，我國(guó)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)尚未形成有效的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制。雖然今年以來(lái)，MLF、逆回購(gòu)、SLF等政策利率先后上調(diào)，但1年期的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）始終保持在4.3%的水平不變。“我國(guó)的貸款利率正是與LPR掛鉤的，這也就意味著貨幣市場(chǎng)利率如上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）并不和銀行貸款利率直接掛鉤，因此，貨幣市場(chǎng)利率的走升不會(huì)直接傳遞至信貸市場(chǎng)。”
從外部因素來(lái)看，去年四季度以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)有所改善，特別是美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月和今年3月兩度加息，美國(guó)國(guó)債收益率帶動(dòng)全球收益率曲線上移。我國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)一些回暖跡象。受內(nèi)外雙重因素疊加影響，貨幣市場(chǎng)利率走升。
從防風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，當(dāng)前，貨幣政策如果過(guò)于寬松，顯然不利于金融風(fēng)險(xiǎn)的防控。去年以來(lái)，部分城市房?jī)r(jià)快速上漲。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張動(dòng)力較強(qiáng)，2016年銀行貸款有大約四分之一投向了房地產(chǎn)領(lǐng)域，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
回顧全球歷史上多起金融風(fēng)險(xiǎn)事件，往往伴隨著持續(xù)寬松的貨幣政策和信貸的過(guò)度擴(kuò)張，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)泡沫甚至金融危機(jī)。因此從貨幣政策角度來(lái)說(shuō)，需要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在今年全國(guó)兩會(huì)期間說(shuō)，大水漫灌對(duì)經(jīng)濟(jì)非常有害，可能導(dǎo)致通貨膨脹上升、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等各種各樣的問(wèn)題。“很多企業(yè)要‘三去一降一補(bǔ)’，如果貨幣政策太松，壓力就不夠。”
對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，在2014年底以來(lái)的多次降準(zhǔn)降息之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本持續(xù)保持低位。“解決企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，關(guān)鍵不在于貨幣市場(chǎng)，而是應(yīng)該暢通企業(yè)融資渠道、暢通融資鏈條。”全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈認(rèn)為，融資貴的問(wèn)題與剛性兌付不無(wú)關(guān)系，這抬升了金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就抬高了企業(yè)的融資成本。此外，企業(yè)的融資鏈條較長(zhǎng)，許多金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避監(jiān)管，往往借助“通道”，每借用一次“通道”，就要多一項(xiàng)“通道費(fèi)”，從而導(dǎo)致融資成本的抬升。她認(rèn)為，改善這一現(xiàn)狀，仍然有賴(lài)于包括金融監(jiān)管改革在內(nèi)的金融改革。
進(jìn)一步引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，緩解融資難、融資貴問(wèn)題，需要堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，但也不能僅僅依賴(lài)貨幣政策。正如周小川在博鰲亞洲論壇上所說(shuō)：我們應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整，不能過(guò)度依賴(lài)貨幣政策。
引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，仍然需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠認(rèn)為，供給側(cè)的改善就是增長(zhǎng)新動(dòng)能的釋放和結(jié)構(gòu)的改善，就是價(jià)格扭曲的校正和市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的創(chuàng)造，就是全要素生產(chǎn)率和投資回報(bào)率的提升。如此，則資金自然流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道也將暢通。