“我國社會融資結(jié)構(gòu)中近70%仍是銀行貸款，市場利率中樞的抬升并不會顯著提高實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。”招商證券宏觀主管謝亞軒認(rèn)為，一般來說，貨幣市場利率走升，企業(yè)債券發(fā)行利率、票據(jù)發(fā)行利率等直接融資工具確實將受到顯著影響，但是，銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小，這意味著實體經(jīng)濟(jì)融資成本的高低仍受基準(zhǔn)利率而非貨幣市場利率的影響。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也持同樣的觀點，他認(rèn)為，與美國的最優(yōu)貸款利率跟聯(lián)邦基金利率掛鉤不同，我國貨幣市場、債券市場、信貸市場尚未形成有效的利率聯(lián)動機(jī)制。雖然今年以來，MLF、逆回購、SLF等政策利率先后上調(diào)，但1年期的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）始終保持在4.3%的水平不變。“我國的貸款利率正是與LPR掛鉤的，這也就意味著貨幣市場利率如上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）并不和銀行貸款利率直接掛鉤，因此，貨幣市場利率的走升不會直接傳遞至信貸市場。”

　　從外部因素來看，去年四季度以來，海外經(jīng)濟(jì)有所改善，特別是美聯(lián)儲在去年12月和今年3月兩度加息，美國國債收益率帶動全球收益率曲線上移。我國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)一些回暖跡象。受內(nèi)外雙重因素疊加影響，貨幣市場利率走升。

　　從防風(fēng)險的角度考慮，當(dāng)前，貨幣政策如果過于寬松，顯然不利于金融風(fēng)險的防控。去年以來，部分城市房價快速上漲。與此同時，金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張動力較強(qiáng)，2016年銀行貸款有大約四分之一投向了房地產(chǎn)領(lǐng)域，其中隱含的風(fēng)險不言而喻。

　　回顧全球歷史上多起金融風(fēng)險事件，往往伴隨著持續(xù)寬松的貨幣政策和信貸的過度擴(kuò)張，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)泡沫甚至金融危機(jī)。因此從貨幣政策角度來說，需要保持流動性基本穩(wěn)定。

　　中國人民銀行行長周小川在今年全國兩會期間說，大水漫灌對經(jīng)濟(jì)非常有害，可能導(dǎo)致通貨膨脹上升、資產(chǎn)價格泡沫等各種各樣的問題。“很多企業(yè)要‘三去一降一補(bǔ)’，如果貨幣政策太松，壓力就不夠。”

　　對于實體經(jīng)濟(jì)而言，在2014年底以來的多次降準(zhǔn)降息之后，實體經(jīng)濟(jì)的融資成本持續(xù)保持低位。“解決企業(yè)融資難、融資貴問題，關(guān)鍵不在于貨幣市場，而是應(yīng)該暢通企業(yè)融資渠道、暢通融資鏈條。”全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈認(rèn)為，融資貴的問題與剛性兌付不無關(guān)系，這抬升了金融市場的無風(fēng)險收益率，也就抬高了企業(yè)的融資成本。此外，企業(yè)的融資鏈條較長，許多金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避監(jiān)管，往往借助“通道”，每借用一次“通道”，就要多一項“通道費”，從而導(dǎo)致融資成本的抬升。她認(rèn)為，改善這一現(xiàn)狀，仍然有賴于包括金融監(jiān)管改革在內(nèi)的金融改革。

　　進(jìn)一步引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，緩解融資難、融資貴問題，需要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，但也不能僅僅依賴貨幣政策。正如周小川在博鰲亞洲論壇上所說：我們應(yīng)重點強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長期的戰(zhàn)略調(diào)整，不能過度依賴貨幣政策。

　　引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，仍然需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。中國人民銀行研究局局長徐忠認(rèn)為，供給側(cè)的改善就是增長新動能的釋放和結(jié)構(gòu)的改善，就是價格扭曲的校正和市場公平競爭環(huán)境的創(chuàng)造，就是全要素生產(chǎn)率和投資回報率的提升。如此，則資金自然流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道也將暢通。