2017年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，本報發(fā)布“上海證券報·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告”。參與本次調(diào)查的9家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊多數(shù)都對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的判斷轉(zhuǎn)為“正常”，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢依然未變。從他們對2017年上半年GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等所作的預(yù)測與分析看，2017年中國經(jīng)濟(jì)或呈“前高后低”走勢。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，上半年，預(yù)期GDP同比增長6.78%，比一季度GDP同比增長6.9%水平有所回落；預(yù)期CPI同比增長1.56%，與一季度CPI同比增長1.4%相比溫和回升，PPI同比增長有所回落，說明當(dāng)前通脹壓力不大；預(yù)期6月末M2同比增長10.0%，與3月末的10.6%數(shù)據(jù)相比持續(xù)小幅下降?？傮w來看，盡管短期經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但中國經(jīng)濟(jì)仍可保持穩(wěn)中向好趨勢。

　　⊙本報記者 樂嘉春

　　參與問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家名單

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連 平

　　湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李 康

　　申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆

　　瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光

　　東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵 宇

　　中國銀行國際金融研究所副所長宗 良

　　廣發(fā)證券宏觀研究團(tuán)隊

　　光大證券宏觀研究團(tuán)隊

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　　短期存在增長放緩壓力 經(jīng)濟(jì)或呈“前高后低”走勢

　　針對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度變化，有1家機(jī)構(gòu)對當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷為“偏冷”，其余參與調(diào)查的8家機(jī)構(gòu)維持對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢為“正常”的判斷。自2016年以來，季度GDP同比增速持續(xù)保持平穩(wěn)，2016年全年GDP同比增長為6.7%，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“平穩(wěn)向好”的特點。在三大需求中，消費需求保持平穩(wěn)增長，進(jìn)出口增長明顯加快，投資需求增速觸底回升，預(yù)計2017年上半年經(jīng)濟(jì)增長速度約為6.78%，比一季度的6.9%有所下降，顯示短期GDP同比增速存在緩中趨降的一定壓力。

　　在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年GDP同比增長的預(yù)測中，6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將有所下降，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對2017年上半年GDP增長預(yù)測值的平均值為6.78%，預(yù)測的最大值為6.9%，預(yù)測的最低值為6.7%。這一預(yù)測均值顯示，2017年上半年GDP同比增長比2017年第一季度GDP同比增長水平將有所下降，顯示2017年宏觀經(jīng)濟(jì)有可能呈現(xiàn)“前高后低” 走勢。

　　從目前來看，季度GDP曲線走勢呈“穩(wěn)中趨穩(wěn)”的特征依然未變。從2015年以來季度GDP增長曲線變化看，2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%。2016年第一季度、第二季度、第三季度GDP同比增長均為6.7%，第四季度GDP同比增長為6.8%，2016年第一季度至第四季度GDP環(huán)比增速分別為1. 1%、1.8%、1.8%和1.7%。2017年第一季度GDP同比增長為6.9%，預(yù)測2017年上半年GDP同比增長為6.78%，預(yù)示季度GDP曲線仍未走出底部整理區(qū)間。從機(jī)構(gòu)對2017年第三季度GDP同比增長的預(yù)測看，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，其余7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對2017年第三季度GDP同比增長預(yù)測值的平均值為6.8%，比2017年上半年GDP同比增長的預(yù)測值有所回升。這表明，當(dāng)前國內(nèi)GDP同比增長仍處于區(qū)間波動。盡管未來房地產(chǎn)投資增速回落可能使投資需求有所放緩，對2017年經(jīng)濟(jì)增長或呈“前高后低”走勢構(gòu)成一定影響，但經(jīng)濟(jì)增長緩中趨降，并不影響中國實現(xiàn)年度確定的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

　　在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持上升，其余7家機(jī)構(gòu)表示將下降。其中，對2017年上半年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為8.68%，預(yù)測的最大值為9.0%，預(yù)測的最低值為8.5%。這一預(yù)測均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速的曲線走勢仍處于回升途中。

　　綜合來看，2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月、2016年1-12月和2017年第一季度的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為19.6%、15.7%、10.0%、7.9%和9.2%，預(yù)測中的2017年上半年固定資產(chǎn)投資增速為8.68%，再結(jié)合1-5月固定資產(chǎn)投資增速為8.6%，增速比1-4月份回落0.3個百分點，5月份比4月份增長0.72%，顯示當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增速仍處于回升的小幅波動趨勢之中，這與季度GDP曲線走勢基本一致。

　　從2017年第一季度來看，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)三大領(lǐng)域增長對投資需求增長影響深遠(yuǎn)。其中， 基礎(chǔ)設(shè)施投資對穩(wěn)定投資需求貢獻(xiàn)最大。鑒于基礎(chǔ)設(shè)施投資增長具有穩(wěn)定、可持續(xù)性，制造業(yè)投資增長回升也具有一定的慣性，雖然房地產(chǎn)投資增速存在不確定性，但其對投資需求增速變動的影響預(yù)計要弱于市場預(yù)期。由此預(yù)測，未來投資需求增長可能會有所放緩，季度GDP同比增速也可能有所放緩，但這些因素都不會影響中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好趨勢。

　　在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年社會消費品零售同比增長的預(yù)測中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對2017年上半年社會消費品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為10.25%，預(yù)測的最大值為10.4%，預(yù)測的最低值為10.0%。這一預(yù)測均值表明，消費需求繼續(xù)比2017年第一季度有所回升，消費需求總體保持平穩(wěn)。

　　目前來看，消費需求增速處于箱體窄幅整理趨勢保持不變。從歷史數(shù)據(jù)分析，社會消費品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月觸及高點18.7%后震蕩回落， 2013年、2014年、2015年、2016年和2017年第一季度社會消費品零售總額名義同比增長分別為13.1%、12.0% 、10.7%、10.4%和10.0%。結(jié)合2017年5月社會消費品零售總額名義同比增長為10.7%看，當(dāng)前國內(nèi)消費需求有望繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，消費需求增長總體保持平穩(wěn)。同時，鑒于消費需求對拉動經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率約為77%左右，消費需求有望繼續(xù)保持拉動經(jīng)濟(jì)增長第一動力的地位。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)回暖趨勢較為強(qiáng)勁，特別是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)暖。美聯(lián)儲在2017年6月再次加息，并明確表示今年將啟動縮表進(jìn)程。盡管美聯(lián)儲漸進(jìn)式加息和預(yù)期中的縮表行動對全球流動性緊張將產(chǎn)生一定的影響，但全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖將有利于促進(jìn)中國出口增長。同時，IMF等國際機(jī)構(gòu)也紛紛看好2017年中國經(jīng)濟(jì)，特別是IMF上調(diào)了2017年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為6.7%。這也將有利于穩(wěn)定進(jìn)口需求。值得注意的是，當(dāng)前人民幣匯率保持穩(wěn)定，并沒有隨美元加息而大幅波動，這對保持中國進(jìn)出口平穩(wěn)增長有積極的作用。

　　從調(diào)查結(jié)果來看，（1）2017年上半年出口同比增長的預(yù)測均值為9.97%，與2017年第一季度出口同比增速14.8%相比有所回落。其中，預(yù)測的最大值為14.0%，預(yù)測的最小值為6.9%。（2）進(jìn)口同比增長的預(yù)測均值為18.45%，與2017年第一季度進(jìn)口同比增速31.1%相比明顯回落。其中，預(yù)測的最大值為22.9%，預(yù)測的最小值為15.0%。

　　參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年上半年貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測均值為8250億元人民幣，與2016年上半年貿(mào)易順差為1.67萬億元人民幣的增長規(guī)模相比大幅回落。

　　對2017年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測表明，首先，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，中國經(jīng)濟(jì)也企穩(wěn)回升，加上人民幣匯率調(diào)整促進(jìn)進(jìn)出口增長的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已經(jīng)產(chǎn)生，2017年以來進(jìn)出口同比增長數(shù)據(jù)已明顯改善，同時貿(mào)易順差規(guī)模大幅縮減；其次，消費需求增速總體保持平穩(wěn)，消費需求依然是穩(wěn)定當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要動力；再次，由于基礎(chǔ)設(shè)施對投資需求影響最大，加上制造業(yè)投資增速回升趨勢不變，不管房地產(chǎn)開發(fā)投資增速變動是否存在不確定性，投資需求增速料將保持基本穩(wěn)定。鑒于當(dāng)前投資需求波動的平穩(wěn)特征，預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)增長放緩壓力存在但不會太大。

　　CPI同比漲幅溫和回升 PPI同比漲幅有所回落

　　目前來看，中國CPI同比漲幅持續(xù)回升，PPI同比漲幅持續(xù)回落。從趨勢上看，當(dāng)前通脹水平仍將保持較低水平。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點來看，預(yù)估2017年上半年通脹水平為1.56%。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查對2017年上半年居民消費價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測看， 2017年上半年通脹水平與市場預(yù)期基本相符。

　　在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年CPI同比增長的預(yù)測中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2017年上半年CPI同比增長預(yù)測值的平均值為1.56%，預(yù)測的最大值為1.9%，預(yù)測的最低值為1.4%。這一預(yù)測均值表明，與2017年第一季度CPI同比增長的數(shù)據(jù)相比，上半年CPI同比增長繼續(xù)小幅回升。

　　從2013年以來CPI的變化趨勢分析，2013年、2014年、2015年、2016年和2017年第一季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.0%、1.4%、2.0%和1.4%，再結(jié)合2017年4月和5月CPI同比增長分別為1.2%和1.5%來看，食品價格持續(xù)回落，扣除食品和能源的核心CPI走勢保持平穩(wěn)態(tài)勢，非食品價格上漲成為影響當(dāng)前CPI環(huán)比上漲的主要原因，顯示出目前CPI同比增速仍處于低位溫和回升之中。

　　參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年P(guān)PI同比增長的預(yù)測中，9家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將下降。其中，對2017年上半年P(guān)PI同比增長預(yù)測值的平均值為5.82%，預(yù)測降幅的最大值為6.6%，預(yù)測降幅的最小值為5.0%。這一預(yù)測結(jié)果顯示，與2017年第一季度的7.4%相比，2017年上半年P(guān)PI同比增速繼續(xù)回落，環(huán)比漲幅也有所收窄。

　　從PPI變化趨勢看，2013年全年、2014年全年、2015年全年、2016年全年和2017年第一季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1% 、-2.9%、-1.4%和7.4%，再結(jié)合2017年4月和5月PPI同比增長分別為6.4%和5.5%看，PPI恢復(fù)性上漲趨勢似已改變，同比漲幅繼續(xù)回落，環(huán)比漲幅由升轉(zhuǎn)降。

　　從目前通脹壓力看，首先，由于食品價格持續(xù)小幅下降，同時扣除食品和能源價格后的核心CPI仍保持相對平穩(wěn)，4月和5月核心CPI同比分別上漲2.4%和2.3%，預(yù)計CPI上漲壓力并不大；其次，PPI已結(jié)束恢復(fù)性增長，預(yù)計未來PPI同比漲幅將繼續(xù)回落，但趨勢仍可能保持平穩(wěn)?？傮w來看，從預(yù)測中的2017年前三季度CPI同比增長為1.78%看，預(yù)計年度CPI同比增長數(shù)據(jù)將顯著低于2017年政府工作報告中提出的3%年度目標(biāo)， 2017年全年將無需擔(dān)憂通脹問題。

　　流動性壓力有所緩解 人民幣匯率保持相對穩(wěn)定

　　美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，促使美聯(lián)儲在2017年6月再次加息。盡管美元指數(shù)比市場預(yù)期要弱，但鑒于美聯(lián)儲還將持續(xù)加息和即將縮表，預(yù)計未來美元仍將保持相對強(qiáng)勢。同時，在“去杠桿”的政策背景下，中國央行展開流動性主動性管理，使國內(nèi)市場資金面保持穩(wěn)定。此外，通過調(diào)整人民幣中間價形成機(jī)制，使近期人民幣匯率保持穩(wěn)定和相對強(qiáng)勢。據(jù)此預(yù)測，2017年上半年國內(nèi)市場流動性緊張態(tài)勢將有所減緩。

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年全年社會融資規(guī)模同比增長的預(yù)測中，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2017年上半年社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為10.54萬億元，預(yù)測的最大值為11.5萬億元，預(yù)測的最低值為9.3萬億元。

　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年全年新增人民幣貸款的預(yù)測中， 4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，2017年上半年新增人民幣貸款的預(yù)測均值為7.36萬億元，預(yù)測的最大值為8.0萬億元，預(yù)測的最低值為6.8萬億元。

　　在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年6月末M2同比增長的預(yù)測中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，6月末M2同比增長的預(yù)測均值為10.0%，預(yù)測的最大值為10.5%，預(yù)測的最低值為9.3%。

　　綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標(biāo)， 2015年1至12月社會融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元；2016年1至12月社會融資規(guī)模同比增長為17.8萬億元、新增人民幣貸款同比增長為12.44萬億元；2017年第一季度社會融資規(guī)模同比增長為6.93萬億元、新增人民幣貸款同比增長為4.5萬億元。另外，2015年12月末、2016年12月末和2017年3月末的M2同比增長分別為13.3%、11.3%和10.6%。再結(jié)合2017年4月和5月份的貨幣金融數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模同比增長分別為1.39萬億元和1.06萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為1.08萬億元和1.18萬億元，M2同比增長分別為10.5%和9.6%。由此預(yù)測，2017年上半年社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款同比增速將有所下降，6月末M2同比增速將小幅收窄。與2017年第一季度貨幣金融數(shù)據(jù)相比，2017年6月末M2增速水平繼續(xù)下降，社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款規(guī)模出現(xiàn)小幅下降，但市場流動性緊張態(tài)勢弱于市場預(yù)期，市場流動性保持相對平穩(wěn)。值得注意的是，近期人民幣匯率相對走強(qiáng)，也有利于緩解國內(nèi)流動性緊張壓力。

　　再結(jié)合影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和央行口徑外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年上半年貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測均值為8250億元，同比增速大幅下降；預(yù)測中的央行口徑外匯占款規(guī)模約為20.9萬億元人民幣，與2017年第一季度的21.6萬億元相比繼續(xù)下降。從趨勢上看，盡管2017年美聯(lián)儲持續(xù)加息，目前人民幣匯率保持較為穩(wěn)定態(tài)勢，但預(yù)期央行口徑外匯占款規(guī)模仍將小幅下降，對國內(nèi)市場流動性緊張構(gòu)成的壓力也將有所減輕。

　　工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行保持平穩(wěn) 工業(yè)利潤增長有所放緩

　　調(diào)查結(jié)果顯示，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)和全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長兩項指標(biāo)繼續(xù)保持相對平穩(wěn)。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，2017年6月份PMI為51.7%，比上月上升0.5個百分點，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快。從目前看，工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行主要體現(xiàn)為行業(yè)增長保持基本穩(wěn)定、裝備制造業(yè)增速平穩(wěn)、高耗能行業(yè)生產(chǎn)略有回落等特點，顯示當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行保持平穩(wěn)增長。與此同時，工業(yè)利潤延續(xù)良好增長態(tài)勢，各項企業(yè)效益狀況繼續(xù)得到改善，包括利潤率同比上升、匯款情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)、杠桿率持續(xù)下降、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率繼續(xù)加快等。從目前來看，工業(yè)利潤增速已經(jīng)有所放緩，這是對前期高位增長后的合理回歸，但目前工業(yè)利潤總體上仍保持良好增長態(tài)勢。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長等指標(biāo)的預(yù)測變化中可獲知這一判斷。

　　在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017年上半年工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長的預(yù)測中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對2017年上半年工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預(yù)測值的平均值為6.48%，預(yù)測的最大值為6.7%，預(yù)測的最低值為6.2%。從目前趨勢看，工業(yè)生產(chǎn)增速走勢仍處于區(qū)間整理，預(yù)期工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行仍將可能繼續(xù)保持平穩(wěn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年、2016年和2017年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%、 6.0%和6.8%，結(jié)合2017年1至5月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長6.5%及5月份環(huán)比增長0.51%看，當(dāng)前制造業(yè)投資增速處于區(qū)間整理，預(yù)計工業(yè)增加值指標(biāo)將繼續(xù)保持平穩(wěn)，工業(yè)行業(yè)價格上漲趨勢將會有所收窄。

　　從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2017上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測中， 1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對2017年上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為19.1%，預(yù)測的最大值為22.5%，預(yù)測的最小值為15.0%。

　　由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月、2016年1-11月和2017年第一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3%、-1.9%、9.4%和28.3%看，再結(jié)合2017年1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長22.7%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長有所加快。從總體來看，在生產(chǎn)增長平穩(wěn)、工業(yè)品價格漲幅回落的情況下，產(chǎn)品銷售增長略有加快、產(chǎn)成品存貨增幅回落、投資收益增長明顯加快、營業(yè)外凈收入增長加快和上年同期利潤基數(shù)偏低等因素對工業(yè)利潤增速有所加快有積極的影響。從趨勢上觀察，伴隨工業(yè)品價格漲幅已有所放緩，預(yù)計工業(yè)利潤增速也將出現(xiàn)回落，但總體上仍能保持平穩(wěn)增長。

　　未來金融監(jiān)管政策或趨于溫和、穩(wěn)定

　　在本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢的觀點與預(yù)期，盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長仍存在一定放緩壓力，但不改當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中趨好趨勢。

　　第一，目前，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢已從“穩(wěn)中趨穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨好”。消費需求總體保持平穩(wěn)，凈出口需求對拉動GDP增速的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的作用溫和回升。這表明，盡管未來經(jīng)濟(jì)增長存在一定的放緩壓力，但不會影響中國實現(xiàn)預(yù)期的年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

　　參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測2017年第三季度GDP同比增長為6.70%，比2017年上半年GDP同比增長的預(yù)測數(shù)6.78%有所回落，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)依然存在增長放緩的一定壓力。但是，從消費、凈出口和投資三大需求現(xiàn)狀分析，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速不會出現(xiàn)大的回落，中國經(jīng)濟(jì)仍將保持“穩(wěn)中趨好”態(tài)勢。

　　這是因為，當(dāng)前國內(nèi)消費需求繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，消費需求繼續(xù)保持平穩(wěn)，對保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長影響深遠(yuǎn)。與此同時，人民幣匯率持續(xù)下調(diào)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，使凈出口數(shù)據(jù)得到明顯改善，凈出口需求對拉動經(jīng)濟(jì)增長的正面效應(yīng)業(yè)已出現(xiàn)，這可以從2017年以來的進(jìn)出口增長數(shù)據(jù)改善中得到印證。此外，從投資需求來看，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)三大領(lǐng)域增長對投資需求穩(wěn)定增長影響顯著。其中。制造業(yè)投資增速持續(xù)回升，制造業(yè)對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為20.3%，拉動投資增長1.9個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資高位運(yùn)行。對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為45.5%，拉動投資增長4.2個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資增速提高。對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為20.4%，拉動投資增長1.9個百分點。三大領(lǐng)域投資占全部投資的比重為72.2%，對投資需求增長的貢獻(xiàn)率為86.2%，拉動投資增長8個百分點。可見，盡管可能受到房地產(chǎn)投資增速放緩的不確定性影響，但預(yù)計投資需求增速也不會出現(xiàn)大的回落。綜合來看，未來經(jīng)濟(jì)增長可能存在放緩壓力，但不會對中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中向好”的總體趨勢構(gòu)成太大的不利影響。

　　第二，盡管遇到年中MPA（宏觀審慎管理體系）考核等因素的影響較大，但央行實施主動性管理，一定程度上緩解了市場流動性緊張壓力。另外，盡管美元再次加息，但人民幣匯率并未跟隨波動，而是保持了相對的強(qiáng)勢和趨勢性穩(wěn)定。這表明，當(dāng)前中國金融監(jiān)管政策正逐漸趨于溫和、穩(wěn)定，也將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)保持“穩(wěn)中向好”趨勢。

　　從近期相關(guān)貨幣金融數(shù)據(jù)看，2017年以來M2增速持續(xù)下降，目前M2增速已跌進(jìn)個位數(shù)，加上社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款增速也有所放緩，還疊加了去杠桿和MPA考核等嚴(yán)格監(jiān)管，都顯示了市場流動性收緊信號，從債券收益率持續(xù)上升中可見一斑。同時，美聯(lián)儲在6月再次加息，也可能會對收縮國內(nèi)流動性產(chǎn)生一定的影響。但是，受到央行主動性管理的操作影響，如央行從4月份開始恢復(fù)了流動性凈投放，使得市場資金面大致保持平穩(wěn)，從而緩解了市場流動性緊張局面。最為重要的是，市場普遍預(yù)期，下半年監(jiān)管政策可能不會進(jìn)一步收緊，資金成本也有可能穩(wěn)中趨降，市場流動性將趨于緊中趨緩。

　　此外，2017年以來人民幣匯率保持相對穩(wěn)定，這對保持中國金融市場運(yùn)行穩(wěn)定意義重大。其中，與美元加息不同步，人民幣匯率走勢保持相對強(qiáng)勢和穩(wěn)定，這與中國央行調(diào)整人民幣中間價形成機(jī)制有一定的關(guān)聯(lián)，也與當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中向好”趨勢密切相關(guān)。這表明，短期內(nèi)人民幣匯率有望保持平穩(wěn)，這也將有利于改善和緩解國內(nèi)市場流動性緊張局面。

　　總體來看，當(dāng)前中國金融監(jiān)管政策或已趨于溫和、穩(wěn)定，對2017年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、貨幣金融市場等保持平穩(wěn)影響深遠(yuǎn)。