概括上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人邢志宏稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)的格局更加鞏固、好的態(tài)勢(shì)更加明顯。

　　上半年，投資增速穩(wěn)中略緩、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速放緩，但是工業(yè)生產(chǎn)加快，企業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)較快增長(zhǎng)，景氣度持續(xù)提高，進(jìn)出口快速增長(zhǎng)，外貿(mào)結(jié)構(gòu)改善。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐因素轉(zhuǎn)變、增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換背后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化向好。

　　當(dāng)前哪些因素正在成為新的增長(zhǎng)因素，未來(lái)走勢(shì)如何；在去杠桿背景下，未來(lái)宏觀政策如何應(yīng)對(duì)？針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪了野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)和渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽。

　　實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)游刃有余

　　NBD：今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速6.9%，比去年實(shí)現(xiàn)小幅反彈，您認(rèn)為哪些因素支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)定？

　　丁爽：二季度再次達(dá)到6.9%的增速，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)創(chuàng)造了很大回旋余地，后期即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)稍微弱一點(diǎn)，要實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)也不會(huì)有太大問(wèn)題。

　　上半年第一個(gè)支撐因素是出口增長(zhǎng)明顯改善，PMI新出口訂單連續(xù)7個(gè)月在50%以上，工業(yè)品出口交貨值近幾個(gè)月增長(zhǎng)率在10%以上，說(shuō)明外需還是比較穩(wěn)固，而且還能持續(xù)一段時(shí)間。第二個(gè)是服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)增加值占到GDP的50%以上，上半年，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.3%，而且這部分增長(zhǎng)是一個(gè)自身性增長(zhǎng)，并不是靠政策刺激的增長(zhǎng)。另外，今年地方財(cái)政收入增長(zhǎng)，上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)21.1%，說(shuō)明基建投資資金還是相對(duì)充裕。這是支撐經(jīng)濟(jì)增速的3個(gè)積極因素。

　　趙揚(yáng)：前兩年在房?jī)r(jià)上漲、銷售加速的推動(dòng)下，房地產(chǎn)投資從2016年一季度開(kāi)始反彈并在全年維持較強(qiáng)水平。另外，經(jīng)歷多年的經(jīng)濟(jì)衰退之后，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)先后在過(guò)去幾年中開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去3年我國(guó)出口增速下滑的態(tài)勢(shì)，我國(guó)出口增速?gòu)?016年下半年開(kāi)始反彈。

　　NBD：對(duì)于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入新周期，市場(chǎng)有不同的看法。您認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)什么樣的周期？

　　趙揚(yáng)：我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于長(zhǎng)期增速放緩的階段。我國(guó)目前儲(chǔ)蓄率和投資率已經(jīng)跨過(guò)了長(zhǎng)期高點(diǎn)，仍可能繼續(xù)下降，在這個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)增速大概率仍將放慢。其中，房地產(chǎn)投資尤其重要。目前房地產(chǎn)投資8%以上的同比增速恐怕是難以持久的。房地產(chǎn)投資增速在長(zhǎng)期中仍可能逐步下行。

　　丁爽：今年一二季度增長(zhǎng)受益于庫(kù)存周期，從去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存，但是補(bǔ)庫(kù)存到這個(gè)階段很可能已經(jīng)接近尾聲，接下去進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力相對(duì)前期可能偏弱一些。如果支撐增長(zhǎng)的因素有所減弱，那么下半年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)略低于上半年。

　　投資放緩有益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　NBD：您如何判斷下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，隨著投資等數(shù)據(jù)出現(xiàn)回調(diào)，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨哪些不利因素？

　　丁爽：從投資角度來(lái)看，房地產(chǎn)投資走弱的狀態(tài)比大家預(yù)想得要慢，滯后比較長(zhǎng)。

　　房地產(chǎn)調(diào)控在今年上半年收得比較緊，有一些城市不僅僅是限購(gòu)，還限售、限貸，資金方面會(huì)影響到住房抵押貸款和房地產(chǎn)商獲得貸款，房地產(chǎn)商從債券市場(chǎng)發(fā)債也更加困難。所以房地產(chǎn)的投資可能會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資形成一個(gè)拖累。

　　消費(fèi)方面面臨兩方面挑戰(zhàn)：一是因?yàn)樾∨帕科噧?yōu)惠政策到期以后，汽車銷售量增長(zhǎng)率下降；二是房地產(chǎn)的銷售增速放緩，會(huì)影響到家具、家電和建材、裝修、裝飾這方面的消費(fèi)。另外，大家討論得比較熱烈的是金融去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，現(xiàn)在不僅是銀行同業(yè)市場(chǎng)利率上升，債券發(fā)債利率同樣出現(xiàn)了上升，從銀行貸款利率也有上升跡象。

　　趙揚(yáng)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅涉及速度，還涉及結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。從經(jīng)濟(jì)增速而言，投資和房地產(chǎn)銷售放緩，無(wú)疑將帶來(lái)下行壓力。但是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而言，投資占比從高位適當(dāng)回落，是結(jié)構(gòu)調(diào)整的題中應(yīng)有之義。

　　我國(guó)投資率仍然位于45%左右的高位。投資所依賴的信貸擴(kuò)張和債務(wù)增長(zhǎng)，已經(jīng)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)。而房地產(chǎn)銷售過(guò)去兩年的增長(zhǎng)也導(dǎo)致房?jī)r(jià)高位運(yùn)行，脫離了收入增速的支撐，帶來(lái)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　從這個(gè)角度上說(shuō)，投資和房地產(chǎn)銷售放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是有益的。房地產(chǎn)市場(chǎng)的冷卻和金融去杠桿帶來(lái)的信貸條件收緊，可能帶來(lái)增速放緩，但也同時(shí)降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，不能絕對(duì)說(shuō)有利還是不利。

　　貨幣偏緊符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求

　　NBD：上半年金融監(jiān)管趨嚴(yán)，M2增速創(chuàng)歷史新低，您認(rèn)為這產(chǎn)生了什么影響？目前市場(chǎng)普遍反映流動(dòng)性偏緊，下半年貨幣會(huì)適當(dāng)寬松嗎？

　　趙揚(yáng)：銀行信貸增速和社會(huì)融資總量的存量增速并沒(méi)有放緩，也就是說(shuō)，銀行和廣義金融部門(mén)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資增速基本保持穩(wěn)定。因此，M2增速的放緩可能主要由于金融去杠桿所帶來(lái)的金融同業(yè)存款增速放緩。

　　但與此同時(shí)，以企業(yè)活期存款為主的M1增速?gòu)娜ツ甑母呶淮蠓禄?，目?5%的同比增速在未來(lái)還可能繼續(xù)回落，這有可能會(huì)進(jìn)一步拖累M2增速。因此，金融去杠桿似乎還是對(duì)企業(yè)部門(mén)的流動(dòng)性產(chǎn)生了影響。

　　但未來(lái)貨幣進(jìn)一步寬松的可能性并不大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，貨幣政策比較適合偏緊。投資需要借錢(qián)，消費(fèi)則主要依靠收入。理由很簡(jiǎn)單，大手筆借錢(qián)投資至少積累了資產(chǎn)（資本），有利于提高未來(lái)收入，但如果大手筆借錢(qián)消費(fèi)，則是在提前消費(fèi)未來(lái)收入，如此經(jīng)濟(jì)沒(méi)有未來(lái)，將導(dǎo)致危機(jī)。當(dāng)然偏緊的貨幣政策，也將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，但只要不是在短時(shí)間內(nèi)大幅下滑，并不需要擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速放緩。

　　丁爽：M2的概念已經(jīng)很多年沒(méi)有改了，現(xiàn)在M2的定義就是活期存款加定期存款。在金融深化過(guò)程中，我們看到理財(cái)產(chǎn)品在很大程度上也是存款替代品，特別是保本理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上相當(dāng)于存款，沒(méi)有加入到M2當(dāng)中。所以單單關(guān)注M2，意義不是太大。

　　當(dāng)前社會(huì)融資總額增長(zhǎng)率還是比較高，表明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然提供了比較充分的信貸。我覺(jué)得市場(chǎng)不必過(guò)分擔(dān)心流動(dòng)性，突然出現(xiàn)流動(dòng)性收緊的情況不太可能發(fā)生。不過(guò)未來(lái)資金成本可能會(huì)略微高一點(diǎn)。

　　NBD：全球主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。您如何評(píng)價(jià)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些影響？

　　趙揚(yáng)：目前來(lái)看，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，對(duì)中國(guó)的出口起到了拉動(dòng)作用，中國(guó)今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)良好，出口的回升功不可沒(méi)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步產(chǎn)生正面影響。但是，中國(guó)所面臨的外部不確定性還很大，出口的回升也可能出現(xiàn)反復(fù)。

　　丁爽：美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有想象那么強(qiáng)，但總體來(lái)說(shuō)它的就業(yè)狀況、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是比較穩(wěn)定。歐洲央行調(diào)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，以前大宗商品急劇下滑的情況應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)。預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)有一次加息，2018、2019年也同樣可能會(huì)有，我預(yù)期美國(guó)的利率水平會(huì)達(dá)到3%左右。

　　美國(guó)現(xiàn)在失業(yè)率降得很低，說(shuō)明產(chǎn)能利用比較充足，意味著它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跟它潛在水平中的差額已經(jīng)比較小，所以它進(jìn)一步快速擴(kuò)張余地比較小。從這個(gè)因素來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)到2019年一直持續(xù)加息的余地不是太大，對(duì)中國(guó)壓力相對(duì)不會(huì)特別大。所以我們覺(jué)得更重要的是要維持人民幣匯率穩(wěn)定，防止資本外流。