上海仁會生物制藥股份有限公司曾坐困愁城。成長中的生物技術(shù)企業(yè)，市場潛力大，資本缺口也大。處于研發(fā)階段的企業(yè)如何融資?2014年，仁會生物登陸新三板，多次融資支持后期研發(fā)，研發(fā)總投入達(dá)6億元。今年初，產(chǎn)品投產(chǎn)，企業(yè)實現(xiàn)了跨越發(fā)展。
8月25日，在“新三板市場建設(shè)媒體通氣會”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚說起仁會生物這個案例很自豪。謝庚表示，新三板自誕生之日起，就承載著服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和多層次資本市場建設(shè)的重要使命。截至2017年7月31日，新三板掛牌公司數(shù)量與市值分別為11284家和4.87萬億元。進(jìn)入8月份后，新三板總市值已經(jīng)超過5萬億元。
引導(dǎo)帶動早期投資
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)是黨的十八大以后正式投入運(yùn)行的全國性證券交易場所。2013年6月份，以《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》發(fā)布為標(biāo)志，新三板從小規(guī)模區(qū)域性試點擴(kuò)大至全國。短短幾年內(nèi)，掛牌企業(yè)已突破萬家。
新三板的設(shè)立，彌補(bǔ)了中國資本市場服務(wù)體系的缺失，增強(qiáng)了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國家戰(zhàn)略的能力。謝庚表示，2014年至2016年，新三板掛牌公司整體營收增長分別為11%、17%、17%，凈利潤增長分別為24%、42%、7%。“如果剔除金融企業(yè)，新三板非金融性企業(yè)在2016年的凈利潤增長也保持在20%以上。”謝庚說。數(shù)據(jù)顯示，在掛牌公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比65%。2016年，1098家公司凈利潤超3000萬元，150家公司凈利潤超1億元。
新三板另一個突出功能和亮點，是引導(dǎo)和帶動了早期投資。新三板拓寬了早期投資退出渠道，拉長了中小微企業(yè)直接融資鏈條。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2016年VC/PE退出案例中通過新三板退出的分別占61.5%、71.4%，改變了過去VC/PE集中做成熟項目的狀況。
證監(jiān)會公眾公司部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，5年來，新三板市場最大的成就是實現(xiàn)了多層次資本市場的突破，中國的資本市場終于成了一個“正三角形”。數(shù)據(jù)表明，新三板已成為全球上市(掛牌)企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場所，其中中小微企業(yè)占比達(dá)94%。
有效改善“融資難”
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有一個“麥克米倫缺口”，指現(xiàn)代中小企業(yè)由于金融資源供給不足而形成的巨大資金配置缺口。中小企業(yè)“融資難”一個主因就是企業(yè)治理不規(guī)范，信息不透明。因此，財務(wù)信息標(biāo)準(zhǔn)化、透明化、公司治理規(guī)范化，是企業(yè)融資改善的微觀基礎(chǔ)。
在新三板，公司掛牌不設(shè)財務(wù)門檻和股權(quán)分散度要求，以包容性理念設(shè)置準(zhǔn)入條件，以信息披露為中心，但與此同時也要求掛牌企業(yè)規(guī)范運(yùn)營，建立規(guī)范的公司治理架構(gòu)，公開披露重要信息，以保障投資者的知情權(quán)和決策參與權(quán)等。這些制度安排，一方面有效拓展了市場覆蓋面，另一方面又較好解決了掛牌公司規(guī)范治理、會計信息標(biāo)準(zhǔn)化和信息公開問題，掃除了中小企業(yè)對接金融體系的微觀障礙。“很多掛牌企業(yè)以前是家族企業(yè)，掛牌后，實現(xiàn)了從家族公司向公眾公司的轉(zhuǎn)變。”謝庚說。
目前，新三板已上線協(xié)議和做市轉(zhuǎn)讓方式。掛牌企業(yè)獲得了股票合法公開轉(zhuǎn)讓渠道，提高了金融服務(wù)獲取能力，改善了融資條件。截至2017年7月底，新三板做市股票1513只，協(xié)議股票9771只，市場累計成交5387.85億元。此外，通過銀監(jiān)聯(lián)動，企業(yè)盡職調(diào)查信息共享，2016年有5771家新三板公司通過專項金融產(chǎn)品等方式獲得銀行貸款合計4871億元。
值得一提的是，新三板構(gòu)建了主辦券商制度，要求券商以銷售為目的遴選企業(yè)，以提升企業(yè)價值為目的持續(xù)服務(wù)和督導(dǎo)。此舉意在“不比生源，比服務(wù)”，促進(jìn)了券商轉(zhuǎn)型，回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。目前，參與新三板市場服務(wù)的主辦券商達(dá)100家，其中做市商93家。
針對中小微企業(yè)往往發(fā)端于行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，很難形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條和市場價值的最大化這一現(xiàn)象。新三板建立了高度市場化的并購重組制度。截至2017年7月末，掛牌公司累計披露重大資產(chǎn)重組和收購800次，交易總額1232.07億元，其中七成以上交易為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司實施了產(chǎn)業(yè)整合，或傳統(tǒng)制造業(yè)公司的轉(zhuǎn)型升級。
加快完善市場功能
8月25日，也是新三板做市3周年的日子。3年間，新三板掛牌公司也在分化之中。有的市值一飛沖天，也有的股價跌跌不休。由于新三板市場沒有IPO制度，公司股份高度集中是市場特色。80%的公司股東不到10個人，這種情況決定了新三板市場不具備高效率流動機(jī)制。經(jīng)過第一波投資熱潮，新三板流動性不足特征凸顯。一些優(yōu)質(zhì)掛牌公司轉(zhuǎn)去A股IPO，也有一些公司因融資目標(biāo)沒有達(dá)到，又要付出監(jiān)管成本，選擇主動摘牌。
如何使企業(yè)愿意來、留得住;使投資者愿意進(jìn)、敢于投?這是新三板面臨的重大挑戰(zhàn)。一段時間以來，引入競價交易的呼聲日益升高。
對此，謝庚表示，對于當(dāng)前所謂新三板市場低迷的情況，可反證前期市場火爆不太正常，現(xiàn)在降溫屬正?，F(xiàn)象。“理性回歸是市場進(jìn)一步發(fā)展的重要前提。”他認(rèn)為，市場的基本制度構(gòu)建、監(jiān)管能力提升都需時間。如果在不成熟的時候過分快馬加鞭，會出問題。“新三板市場定位于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，這個原則始終不會變。”
對于下一步的深化改革，謝庚強(qiáng)調(diào)，“改革方向和市場發(fā)展空間很明確，都在《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》中”。
可以說，新三板正在進(jìn)入“從量的積累到質(zhì)的飛躍”關(guān)鍵階段。在1萬余家掛牌公司中，成熟企業(yè)與初創(chuàng)企業(yè)并存。掛牌公司平均設(shè)立年限10.57年，其中10年以上的占比55%，短于5年的不足10%;平均股本5700萬元，其中大于3000萬元上市條件的占比55%。已有相當(dāng)數(shù)量的公司與市場建立時的主體預(yù)設(shè)不一致，市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，需要加快完善市場功能。謝庚表示，“改革的思路，是進(jìn)一步完善新三板市場內(nèi)部分層”。
新三板未來是否考慮引入公開發(fā)行制度?謝庚表示，方向是明確的，空間是存在的，只是要看各方面條件的成熟情況。“既然是推進(jìn)創(chuàng)新，肯定是不同于現(xiàn)有做法。具體什么內(nèi)容大家可以期待”。
一些市場人士期待新三板能發(fā)展成“中國的納斯達(dá)克”，這種愿望并非空想。“近期我們邀請納斯達(dá)克的團(tuán)隊來新三板研討交流，歡迎感興趣的媒體參加。”謝庚告訴記者。