12月8日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議在分析研究2018年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)指出，要防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)“要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，防范風(fēng)險(xiǎn)工作取得積極成效”；對(duì)此不少業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，正在召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也將聚焦防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿等話題。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，宏觀層面去杠桿的內(nèi)在需求將會(huì)進(jìn)一步給直接融資工具帶來(lái)發(fā)展窗口。一方面，資管新政對(duì)影子銀行的治理，將促使融資需求向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。
另一方面，直接融資工具的日趨豐富，也在給供給端的去杠桿提供制度條件。今年以來(lái)IPO常態(tài)化、資產(chǎn)支持證券（下稱ABS）業(yè)務(wù)的放量以及結(jié)構(gòu)化債券的胎動(dòng)來(lái)看，監(jiān)管層的鼓勵(lì)方向，以及行業(yè)的種種動(dòng)作也預(yù)示著直接融資工具正在迎來(lái)快速發(fā)展的紅利期。
去杠桿或持續(xù)
去杠桿、控杠桿及具體表現(xiàn)，成為不少券商對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作方向的關(guān)注點(diǎn)。
“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，一是穩(wěn)定宏觀杠桿率，二是處理影子銀行和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”申萬(wàn)宏源證券表示。
今年四季度以來(lái)，有關(guān)去、控杠桿的政策不斷浮水。例如央行等部委日前聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（下稱資管新規(guī)），就被視為宏觀維度去杠桿的舉措之一。
“去杠桿有兩個(gè)維度，一個(gè)是微觀的去杠桿，即通過(guò)提升權(quán)益比重來(lái)減少企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。”12月18日，上海一家券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，“另一個(gè)則是宏觀維度，將融資供給轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，減少銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)主要針對(duì)的是后者。”
“資管業(yè)務(wù)本身應(yīng)當(dāng)屬于直接融資環(huán)節(jié)中的資金供給端，但剛性兌付和非標(biāo)融資卻讓資管成為了加杠桿工具。”上述資管部門(mén)負(fù)責(zé)人表示。
也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，持續(xù)的去杠桿可能會(huì)給中短期的債券市場(chǎng)帶來(lái)兩個(gè)層面的壓力。
“過(guò)去間接融資主導(dǎo)時(shí)是銀行信貸，后來(lái)變成了理財(cái)產(chǎn)品，這部分融資需求釋放到資本市場(chǎng)，增加固定收益品種供給，在情緒上會(huì)對(duì)交易盤(pán)形成沖擊。”華北一家擬上市券商固定收益部門(mén)負(fù)責(zé)人表示。“銀行端的去杠桿會(huì)讓一些高等級(jí)、高流動(dòng)性債券面臨拋壓，利率預(yù)期走高的情況下配置盤(pán)不足，交易盤(pán)又十分敏感，所以四季度債市或進(jìn)一步走熊。”
該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示：“這可能是化解風(fēng)險(xiǎn)所要容忍的陣痛，不過(guò)這一趨勢(shì)也并未影響到債市的穩(wěn)定；從長(zhǎng)期看，不少債券已經(jīng)出現(xiàn)超跌，一些市場(chǎng)機(jī)會(huì)也在出現(xiàn)。”
直接融資多維度共進(jìn)
在去杠桿的執(zhí)行層面，直接融資工具是不可缺少的一個(gè)環(huán)節(jié)。
早在今年年中的全國(guó)金融工作會(huì)議上，中央就已將直接融資提至“重要位置”；并提出要形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，今年以來(lái)的IPO常態(tài)化，無(wú)疑就是該趨勢(shì)下的一枚鮮明腳注；無(wú)論是IPO審核效率的提速，還是從嚴(yán)審核強(qiáng)度的加深，都被視為完善直接融資機(jī)制通暢性的重要舉措。
“今年IPO的政策預(yù)期更穩(wěn)健了，有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)上市融資。”上海一位資深投行保代表示，“目前一個(gè)方向是縮短過(guò)會(huì)周期，過(guò)去排隊(duì)時(shí)間可能1-2年，如今過(guò)會(huì)預(yù)期周期可能會(huì)被逐漸縮短至6-7個(gè)月。”
今年獲得規(guī)模大發(fā)展的ABS以及四季度密集發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，是直接融資多樣化的體現(xiàn)。
“過(guò)去提到直接融資很多時(shí)候只能想到股和債，但現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債也在大發(fā)展。”上述券商固收負(fù)責(zé)人表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)發(fā)行部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至12月14日，已有84家上市公司處于可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目排隊(duì)狀態(tài)，占整體再融資規(guī)模比例達(dá)34.71%，這意味著預(yù)備再融資隊(duì)伍中，可轉(zhuǎn)債的占比已超過(guò)三分之一。
“結(jié)構(gòu)化債券的增多是直接融資工具不斷豐富化的表現(xiàn)。”上述券商固收負(fù)責(zé)人表示，“從產(chǎn)品的定價(jià)結(jié)構(gòu)和功能看，CB、EB（可交換債券）對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品更多是股權(quán)質(zhì)押，但后者的資金主要來(lái)自銀行，屬于間接融資，而CB、EB的增多也意味著這部分需求正在轉(zhuǎn)向直接融資。”
與之對(duì)應(yīng)的是，股票質(zhì)押融資的規(guī)模正在日趨減少。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年初至12月18日，滬深兩市大股東股票質(zhì)押對(duì)應(yīng)市值3.70萬(wàn)億，同比縮水達(dá)17.59%。
“從之前的信用債場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)，再到股票質(zhì)押，擔(dān)保品融資的收縮趨勢(shì)是非常明顯的，這都是‘去杠桿’的重要組成部分。”上述券商固收負(fù)責(zé)人稱。