回首2017年，“強監(jiān)管”無疑是資本市場的“關(guān)鍵詞”之一。根據(jù)證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，全年作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%，行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額、市場禁入人數(shù)再創(chuàng)歷史新高。
展望2018年，“監(jiān)管層將繼續(xù)致力于回歸監(jiān)管本位，推進依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴監(jiān)管。繼續(xù)建立扎實的制度基礎，維護公開公平公正的市場秩序，提高監(jiān)管公信力”。1月13日發(fā)布的《中國資本市場研究報告(2018年度)》(以下簡稱報告)對“2017-2018年中國資本市場基本分析”認為。
深化金融體制改革，“增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”……黨的十九大報告也為中國金融市場的發(fā)展指明了方向。
金融監(jiān)管要推動金融的變革
在2015年股市大波動之后，中國的資本市場正在邁向健康的發(fā)展。
“資本市場監(jiān)管者的職責是對市場透明度的監(jiān)管，他不參與，至少不主要參與市場市值、指數(shù)、上市企業(yè)數(shù)量的增長。”中國人民大學副校長吳曉求1月13日在第二十二屆(2018年度)中國資本市場論壇上表示。本次論壇由中國人民大學金融與證券研究所、華融證券主辦。
有人說，金融監(jiān)管已經(jīng)進入“常態(tài)化”。那么金融監(jiān)管究竟是做什么的?“金融監(jiān)管還是要推動中國金融的變革。”吳曉求發(fā)言說。
“金融監(jiān)管的目的不是消滅風險。”吳曉求解釋說，“金融存在的那一天風險就存在，除非你把金融消滅掉，風險就沒有了。”
“金融監(jiān)管最重要的目標是讓風險收斂，使單個的風險不至于蔓延開來變成系統(tǒng)性的風險。”吳曉求說，通過對各種監(jiān)管制度的設計、各種監(jiān)管指標的設計，讓風險收斂起來。
中國社會科學院學部委員李揚在論壇上發(fā)表演講時指出了中國資本市場存在的一些問題——
問題一，政策市。在市場經(jīng)濟中，資本市場應該是一個調(diào)高資源配置效率的機制，然而很多時候，它被變成了“扶貧”機制。與此同時，這也帶來了延伸性的后果，評價或調(diào)控股市時，融資額、交易量、股價、總市值成了被關(guān)注的目標，而其是否發(fā)揮了提高資源配置效率的功能卻缺乏關(guān)注。如此，也會帶來監(jiān)管方面功能、地位及調(diào)控政策的持續(xù)性定位偏差。
問題二，資金市。股市不是“資金”的問題，而應當是“機制”的問題，股市需要的是公平、公開的市場環(huán)境。
問題三，監(jiān)管套利?，F(xiàn)在的監(jiān)管架構(gòu)給監(jiān)管套利太多的機會。
問題四，缺乏應對突發(fā)事件預案。
對此，李揚建議，首先要從國情出發(fā)，尊重中國的“散戶文化”。處理好直接融資和間接融資的關(guān)系;要重視資本的形成，不要只重資本交易;中國需要發(fā)展草根資本市場。
第二要保護投資者。
第三要降低市場的“賭性”。
第四要法制嚴密，有效監(jiān)管。李揚強調(diào)，金融監(jiān)管要于法有據(jù)。
2017年資本市場整體平穩(wěn)
“監(jiān)管”交給監(jiān)管層，“發(fā)展”交給市場。
報告指出，2017年，我國一級市場上市公司融資規(guī)?？傮w有所減少。雖然上市公司IPO發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模均大幅增長，但再融資規(guī)模下降較快，且再融資所占總?cè)谫Y規(guī)模比重仍然較大。
IPO中主板發(fā)行企業(yè)數(shù)量、發(fā)行市盈率和創(chuàng)新型中小創(chuàng)板企業(yè)均基本持平;交易所轉(zhuǎn)換型債券融資增速較快。
公募資金產(chǎn)品發(fā)行總體出現(xiàn)數(shù)量、募資規(guī)模下滑，其中混合型、債券型和貨幣型基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模大幅下降，只有股票型基金產(chǎn)品發(fā)行有較快增長。
2017年，我國資本市場二級市場呈現(xiàn)冰火兩重天現(xiàn)象。
上證50指數(shù)，在大盤藍籌股持續(xù)上漲帶動下屢創(chuàng)新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻還沒有徘徊出2015年以來的下降通道，中小創(chuàng)上市公司依然在下跌震蕩中尋找合理估值水平。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集中度提升引發(fā)的市場估值恢復，對比創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)估值的繼續(xù)探底，反映了產(chǎn)業(yè)業(yè)績分化的結(jié)構(gòu)性現(xiàn)狀。
截至2017年12月15日，A股上市公司數(shù)量3474只，總市值為62.57萬億。
“僅2017年一年，IPO上市438家，比2016年增長了96%，增長幅度是歷年最高，去年發(fā)行量也是最多的一年。這438家公司去年一年融資超過2300億元。”中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長賴小民在論壇上說，這說明劉士余到任證監(jiān)會主席以后，推動中國資本市場的發(fā)展，提高直接融資比重，向市場化融資有了新的成效。
展望2018年，報告分析認為，我國經(jīng)濟增速將保持平穩(wěn)，預期全年將增速維持6.7%左右的水平，供給側(cè)改革繼續(xù)深化，高科技、創(chuàng)新型經(jīng)濟開始成為經(jīng)濟增長新動能，繼續(xù)培育和發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟等創(chuàng)新型經(jīng)濟。
財政政策保持積極性和有效性，保持穩(wěn)健中性的貨幣政策。加之2018年外部環(huán)境對我國經(jīng)濟影響中性，報告綜合分析，2018年我國資本市場所處的宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境為中性略偏好。
金融體制應適應經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化
然而，對照黨的十九大報告指出的“提高直接融資比例”，間接融資向直接融資發(fā)展，“促進多層次資本市場健康發(fā)展”的目標，我國資本市場的發(fā)展還有不小的空間和距離。
“我覺得我們現(xiàn)在市場的問題還是，間接融資在主導市場。”國家開發(fā)銀行原副行長高堅在論壇上發(fā)言說。
“中國金融的自由度是20%，美國是70%，大多數(shù)國家平均是40%到50%。”高堅說，中國的股市和債市是世界的第二和第三，中國的經(jīng)濟也是第二，然而，金融自由度并不與之匹配，“金融自由度低，反映了金融市場的效率低。”
“間接融資成本高一些，銀行在其中要收2%到3%。”高堅說。中小企業(yè)的融資成本大概要到10%到30%，那么8%到30%左右的成本就消耗在金融市場中了。
不僅如此，中小企業(yè)融資難，融資貴的問題也一直存在，銀行傾向于貸款給可以進行抵押擔保的國企或大企業(yè)。
然而，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，伴隨供給側(cè)改革繼續(xù)深化，高科技、創(chuàng)新型經(jīng)濟開始成為經(jīng)濟增長行動力，然而，這些涉及人工智能、區(qū)塊鏈、養(yǎng)老、教育服務等的新興產(chǎn)業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，或是小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這就出現(xiàn)了這些企業(yè)需要融資，而與資金方不能完全匹配的問題。
高堅認為，中國需要大力發(fā)展債券資本市場，大力推動間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，大力推動金融向大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新投資，向中小企業(yè)、民營企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)去投資，這個需要在深化金融體制改革上做很多的工作。同時，監(jiān)管也要適應整個金融體制的變化。
高堅解釋說，債券市場的重要意義就是它不僅促進了從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，降低了成本，最主要的它提供了各種金融產(chǎn)品，從短期的到長期的，從基礎的到衍生的，它們和股票結(jié)合起來，就是我們資產(chǎn)管理形成的金融產(chǎn)品所必備的產(chǎn)品，可以做到一定風險前提下收益更高，或者在一定收益前提下風險更低。
其實，說到資本市場，大多數(shù)人通常會直接聯(lián)想到股票市場，而忽略了債券市場。
中國證監(jiān)會主席助理張慎峰出席論壇并發(fā)表演講認為，股市與債市都是資本市場的重要組成部分，二者并非對立關(guān)系，是相輔相成，互相促進的。股市與債市的協(xié)調(diào)發(fā)展，有利于整體上優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，有利于信用建設和金融治理。一個強大的債市建設有利于股市的協(xié)調(diào)發(fā)展。