會(huì)議指出，在流動(dòng)性總量保持合理充裕的情況下，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。興業(yè)銀行分析師郭于瑋認(rèn)為，這意味著下一階段政策的重點(diǎn)將是打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)鏈條。
“現(xiàn)在貨幣已經(jīng)偏松，傳導(dǎo)不暢主要與信用較緊有關(guān)。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為。
他說(shuō)，銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來(lái)釋放信用，不過(guò)現(xiàn)在幾種擴(kuò)張方式都面臨限制：一是表內(nèi)放貸受限；二是影子銀行受資管新規(guī)限制；三是買債，但由于經(jīng)濟(jì)存下行壓力，導(dǎo)致銀行不愿意買民企或低評(píng)級(jí)債券。
一位信托公司負(fù)責(zé)人直言，貨幣政策傳導(dǎo)受阻與社會(huì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整節(jié)奏有關(guān)，本次嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿之前，已經(jīng)形成了大量表外融資。目前非標(biāo)融資收縮太快，導(dǎo)致原有傳導(dǎo)渠道不可持續(xù)，同時(shí)新的渠道沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)充。
為了進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，會(huì)議提出了六項(xiàng)舉措，包括貨幣、監(jiān)管和財(cái)政等。
交通銀行首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是一個(gè)系統(tǒng)工程，除了銀行渠道外，直接融資渠道也要疏通。最關(guān)鍵的是，要加快金融體系、國(guó)有企業(yè)等改革，打破“預(yù)算軟約束”，堅(jiān)決處理“僵尸企業(yè)”，減少無(wú)效資金占用的同時(shí)理順政策傳導(dǎo)機(jī)制。
意愿不足阻礙傳導(dǎo)
當(dāng)前，狹義流動(dòng)性松但廣義流動(dòng)性緊的市場(chǎng)表現(xiàn)，反映出貨幣政策傳導(dǎo)正面臨阻礙。
唐建偉認(rèn)為，我國(guó)是間接融資主導(dǎo)的金融體系，最主要的貨幣政策傳導(dǎo)方式是：央行通過(guò)控制貨幣投放量、政策利率，調(diào)節(jié)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性和利率水平，然后銀行借助表內(nèi)信貸、影子銀行服務(wù)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然也有其它方式，如債市、股市等直接融資方式，這類方式也會(huì)受到市場(chǎng)流動(dòng)性和利率水平影響。
目前來(lái)看，從央行到銀行間市場(chǎng)傳導(dǎo)良好。今年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬松。從趨勢(shì)來(lái)看，央行的7天逆回購(gòu)利率在3月份上行0.5BP至2.55%，而銀行間市場(chǎng)的7天Shibor利率從年初的2.83%左右波動(dòng)下行，至8月3日已下行至2.52%，與逆回購(gòu)利率出現(xiàn)倒掛。
不過(guò)，銀行間市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體的途徑出現(xiàn)阻礙。數(shù)量方面，銀行間流動(dòng)性較為充裕的情況下，上半年社融增量比上年同期少2.03萬(wàn)億元。利率方面，在存貸款基準(zhǔn)利率未調(diào)整的情況下，實(shí)體融資利率出現(xiàn)上行。3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.96%，比上年12月上升0.22個(gè)百分點(diǎn)。
一位信托公司財(cái)富部門負(fù)責(zé)人稱，今年以來(lái)，集合信托融資成本大概漲了3個(gè)點(diǎn)，去年非標(biāo)融資大概是9%-10%，今年普遍漲到12%左右。
唐建偉稱，貨幣政策要通過(guò)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)需要有能力和意愿，今年銀行間流動(dòng)性一直比較充裕，銀行間市場(chǎng)利率也在下行，隨著近期監(jiān)管部門對(duì)銀行MPA考核政策的相應(yīng)調(diào)整，現(xiàn)在銀行增加信貸投放的能力有了。未來(lái)關(guān)鍵是要提升商業(yè)銀行信貸投放的意愿。
影響意愿的因素有多方面：一是民企、小微等資金需求比較大的企業(yè)由于近期信用違約風(fēng)險(xiǎn)暴露較多，風(fēng)險(xiǎn)較高；二是國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)集團(tuán)等客戶由于金融脫媒，其融資渠道較多，并不完全依賴商業(yè)銀行。同時(shí)有些大企業(yè)并不缺錢，這樣即使銀行給予授信，大企業(yè)也不提用等。
“歸結(jié)到一句話就是有需求的不敢放，敢放的又沒(méi)需求。” 唐建偉說(shuō)。
直接融資市場(chǎng)方面，貨幣政策到債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)出現(xiàn)分化，尤其表現(xiàn)在高、低評(píng)級(jí)信用債之間。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月份以來(lái)，AA的中期票據(jù)發(fā)行利率一路上升，3-6月分別為6.57%、6.66%、7.01%、7.38%，7月份下降至6.96%。而AAA的中票發(fā)行利率卻總體下降，3-7月分別為5.65%、5.18%、5.08%、5.22%、4.81%。
前述信托公司負(fù)責(zé)人稱，債券市場(chǎng)融資出現(xiàn)分化主要在于違約，今年以來(lái)企業(yè)違約率明顯上升，這樣的背景下，大家的持有意愿受到影響，更傾向于持有高評(píng)級(jí)債。
貨幣、監(jiān)管、財(cái)政多渠道疏通
分析認(rèn)為，今年銀行投放意愿降低，一個(gè)重要原因是以往支持其新增投放的房地產(chǎn)、融資平臺(tái)受到嚴(yán)格限制。“下半年基建是補(bǔ)短板的重要方向，可能會(huì)有很多信貸流向基建，這將有助于貨幣信貸傳導(dǎo)。”光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高稱。
會(huì)議要求，處理好宏觀總量與微觀信貸的關(guān)系。在把握好貨幣總閘門的前提下，要在信貸考核和內(nèi)部激勵(lì)上下更大功夫，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。
邵宇認(rèn)為，可以從幾方面著手，一方面是結(jié)構(gòu)性貨幣政策，比如降準(zhǔn)資金指定支持債轉(zhuǎn)股、三農(nóng)小微，通過(guò)配MLF鼓勵(lì)銀行買低評(píng)級(jí)債等；另一方可以通過(guò)MPA考核引導(dǎo)銀行投放，如果完成政策意圖較好，適當(dāng)給予一些利率優(yōu)惠等。
會(huì)議還提出，發(fā)揮好財(cái)政政策的積極作用，用好國(guó)債、減稅等政策工具，用好擔(dān)保機(jī)制。郭于瑋認(rèn)為，會(huì)議提及國(guó)債，中央政府杠桿率或許有上升的空間。減稅則是與“支持形成最終需求”相呼應(yīng)。而用好擔(dān)保機(jī)制可能意味著國(guó)家融資擔(dān)?；鸬脑O(shè)立將進(jìn)一步提速。
此外，會(huì)議提出的舉措還包括，深化金融改革，完善大中小金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展的格局。健全正向激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)金融領(lǐng)域中人的積極性，有成績(jī)的要表?yè)P(yáng)，知錯(cuò)就改的要鼓勵(lì)。持續(xù)開展打擊非法金融活動(dòng)和非法金融機(jī)構(gòu)專項(xiàng)行動(dòng)，依法保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)金融和社會(huì)穩(wěn)定。