國有大行、股份行和城商行、農(nóng)商行的大額存單利率上限一度由之前的1.4倍、1.42倍、1.45倍上調(diào)到1.5倍、1.52倍及1.55倍(即等于上浮幅度達55%)。此舉被解讀為利率市場化加速推進的一大趨勢。
近段時間，銀行大額存單成為金融市場“新貴”。
記者注意到，國有大行、股份行和城商行、農(nóng)商行的大額存單利率上限一度由之前的1.4倍、1.42倍、1.45倍上調(diào)到1.5倍、1.52倍及1.55倍(即等于上浮幅度達55%)。此舉被解讀為利率市場化加速推進的一大趨勢。
從1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率為起點，我國利率市場化歷經(jīng)了近20年的漸進式改革。那么，中國為什么要推進利率市場化?利率市場化在這20年來取得了怎樣的進展?未來又將向何處去?
緣起：利率管制根基動搖
20世紀90年代中期之前，我國一直處于利率管制時期，商業(yè)銀行的存貸款利率均由中國人民銀行確定，可浮動范圍和浮動方法比較固定。
在那時，管制性的存貸款基準利率長期存在著。據(jù)了解，人為建立這個基準的目的，除了維持利差以維護銀行收益，防止其進行非理性價格戰(zhàn)而導致系統(tǒng)性風險外，還有變相再分配信貸資源以承擔財政職能的貨幣政策的作用。
利率管制的關(guān)鍵是能夠向民眾征收一定規(guī)模的特許利差，并將這筆征收的利差收益轉(zhuǎn)移給產(chǎn)業(yè)，相當于以存款人利益補貼企業(yè)，與計劃經(jīng)濟時代“集中力量辦大事”的原理相同。這樣，當央行直接通過存貸款利率升降息的時候，就不會遇到利率的傳導效率問題，利率的變動直接傳遞到實體經(jīng)濟。
但利率管制能延續(xù)的條件之一，是存款人愿意將剩余資金以低利率存入銀行。在通貨膨脹率低且沒有可比均衡利率的時代，存款人手中的閑錢沒有其他投向，也只能選擇存在銀行。
然而，利率管制扭曲了價格關(guān)系，不能實際反映市場的供需要求，削弱了利率在資源配置方面的功能。同時，隨著我國金融市場逐漸發(fā)展、通貨膨脹率上升，人們投資股票、債券、基金等可以獲得更高收益時，銀行存款的吸引力大大下降，利率管制的根基就發(fā)生了動搖。這時，放松對利率的管制也迫在眉睫。
路徑：20年基本完成市場化
我國于1996年開始啟動利率市場化進程，逐步放開利率管制。
1996年6月1日，央行放開了銀行間同業(yè)拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。2004年左右，開始存貸款利率市場化嘗試。2004年至2006年實現(xiàn)了放開貸款利率上限、擴大房貸利率浮動范圍。
2012年之后，利率市場化步伐明顯加快，先后多次擴大存貸款浮動區(qū)間，并于2013年全面放開貸款利率管制，2015年全面放開存款利率管制，這標志著存貸款的利率市場化基本完成。
彼時，央行負責人表示，取消對利率浮動的行政限制后，并不意味著央行不再對利率進行管理，只是利率調(diào)控會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導機制。
復旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者采訪時表示，我國利率市場化采取的是漸進式改革模式，在眾多利率品種中，按照先長期，后短期;先外幣，后本幣;先法人，后一般儲戶;先貸款、后存款的順序進行改革。
“海清FICC頻道”全球首席經(jīng)濟學家鄧海清撰文指出，在逐步放開存貸款利率管制的同時，央行還提出“利率走廊”三步走路線圖：第一步，在一個隱性的政策利率周圍建立一個事實上的利率走廊，但未必宣布這個隱性的政策利率;第二步，逐步收窄事實上的利率走廊;第三步，宣布建立短期盯住政策利率和中長期參考廣義貨幣供應量增長率的新政策框架。2014年至2016年，央行沿著這一路線圖進行了不少探索和實踐，取得了寶貴的經(jīng)驗。
不過，這一階段的利率市場化并不充分，一方面，存在“利率雙軌制”問題;另一方面，由于金融機構(gòu)缺乏監(jiān)管，加劇了2016年的“金融亂象”，2017年利率市場化出現(xiàn)了一定程度的后撤，貨幣市場波動性急劇提高，利率的基準作用下降。
新航程：穩(wěn)步推進“雙軌合一”
種種信號表明，中國距離真正實現(xiàn)利率市場化已越來越近。
在今年4月的博鰲論壇，央行行長易綱明確表示，我國正繼續(xù)推進利率市場化改革。目前仍存在一些利率“雙軌制”，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統(tǒng)一。
在孫立堅看來，“兩軌合一”有兩方面的含義：一方面是指市場的供求關(guān)系決定利率的走勢，而不是政府;另一方面，要讓貨幣市場、債券市場和信貸市場的資金自由流動，讓利率的差異體現(xiàn)在期限的長短和參與者信用等級的高低上，沒有根據(jù)上述因素進行定價的行為都可以懷疑為破壞市場穩(wěn)定的行為。
實際上，從前不久中央國債登記結(jié)算有限責任公司發(fā)布的《上半年宏觀經(jīng)濟運行分析與下半年展望》研究報告中可以看出，央行已為推進“兩軌合一”展開了一系列“動作”：
3月，央行引入新的一級交易商考評指標體系，涵蓋傳導貨幣政策、發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用等七個方面，重在完善市場化的利率調(diào)整與傳導機制;4月，央行與中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局頒布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，旨在消除監(jiān)管套利并打破剛兌，修復利率定價扭曲，從而實現(xiàn)漸進式的利率并軌;5月，央行發(fā)布的《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，繼續(xù)穩(wěn)步推進利率市場化改革，推動利率“兩軌”逐步合“一軌”，趨向市場化的方向。這與易綱此前的表態(tài)一脈相承。
難點：培育市場基準利率體系
面對新航程，利率市場化還有哪些“硬骨頭”要啃?
按理說，利率市場化完成后，市場基準利率應該只剩下一個，那就是在公開市場中形成的一條傳導到各個市場的收益率曲線，比如美聯(lián)儲的聯(lián)邦基準(由隔夜拆借和超額存款準備金利率形成)。
早在10年前，還未就任央行行長的易綱就曾在他的《中國改革開放三十年的利率市場化進程》一文中指出，推進利率市場化的重要步驟之一是培育金融市場基準利率體系。“如果央行放松了存款利率上限和貸款利率下限的管制，又沒有其他可靠的代替基準，結(jié)果可能更壞。而放松管制的時機由新的定價基準成熟的時間決定”。
今年5月落地的《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》中更明確提出，培育市場基準利率和收益率曲線，健全市場化的利率形成機制，充分發(fā)揮市場化競爭性利率體系在資源配置中的決定性作用。
上海財經(jīng)大學現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊告訴《國際金融報》記者，目前利率市場化的主要障礙之一，就是市場基準利率到底選哪一個。“存款利率已被否定，有一種說法是用SHIBOR，或是別的同業(yè)利率，但到底用哪一個，目前還沒有定論”。
那么，市場基準利率該怎么定義呢?
孫立堅稱，如果認為利率市場化單純是由金融機構(gòu)隨便定利率，是完全錯誤的。“利率市場化一定要有一個合理的市場利率作為參照系。”孫立堅稱，“也就是一個‘兩軌合一’的收益率曲線所代表的市場利率，利率的走勢由市場的供求決定。如果出現(xiàn)較大偏離，就可以懷疑參與者是否在人為操縱利率來形成對其有利的價差套利空間，央行就可進行監(jiān)管。”
但由于我國金融市場體系尚不成熟，市場內(nèi)部割裂現(xiàn)象嚴重，導致利率聯(lián)動效應較弱，利率傳導機制不健全，進而使得在利率放開由市場供求決定之后，其基準利率的形成機制不合理。
“目前貨幣市場利率已高度市場化，貸款基準利率雖然放開，但還是有一些窗口指導存在，而存款基準利率根本還沒有放開。而且，分割的市場不可能形成健康的收益率曲線，只有放開所有的利率管制，讓資金自由流動，央行才可以根據(jù)市場利率變化，對于不合理的利率定價及時干預，不要讓它破壞了金融市場的穩(wěn)定，貨幣政策的傳導機制才能暢通。”孫立堅表示。
考驗：倒逼銀行業(yè)加快轉(zhuǎn)型
利率市場化給商業(yè)銀行帶來發(fā)展機遇的同時，也改變了銀行業(yè)已習慣的利率決定機制和變動規(guī)律，給商業(yè)銀行的經(jīng)營管理帶來巨大的挑戰(zhàn)。
有業(yè)內(nèi)人士認為，利率市場化會倒逼銀行加快經(jīng)營模式和經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。但在負債荒的背景下，銀行出于拉存款的壓力，會競相抬高存款利率，進而導致銀行存款成本提升和凈息差的收窄，過度依賴利差的傳統(tǒng)模式會越來越難以為繼，對銀行的盈利水平造成負面影響。
孫立堅表示，銀行未來不能只靠傳統(tǒng)的存貸差來獲利，而是要通過一些增值業(yè)務盈利。
同時，我國金融業(yè)的經(jīng)營制度造成了金融創(chuàng)新動力不足，分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的制度使得金融業(yè)行業(yè)間的聯(lián)系性較弱，協(xié)同合作的機會較少，限制了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。
對此，孫立堅認為， “中國應該給予銀行更多的增值業(yè)務空間，利用混業(yè)經(jīng)營的模式為實體經(jīng)濟服務，同時要對資金空轉(zhuǎn)等行為加強監(jiān)管，讓銀行更好地服務企業(yè)。”
此外，利率市場化把定價權(quán)交給了銀行，對銀行金融產(chǎn)品的定價能力提出了更高的要求。
奚君羊認為，利率市場化對于金融機構(gòu)來說最重要的是有了自主定價的能力。以前存款基準利率由央行來定，對銀行來說其實是不合理的，每個銀行應該根據(jù)自己客戶、資金的情況，資金成本收益的變化以及經(jīng)營管理戰(zhàn)略來執(zhí)行對自己合適的利率。
自1996年以來，利率市場化改革已經(jīng)推行了20余年，到目前，只有存款利率還未完全放開，似乎利率市場化的終點就在前方。但到達所謂的終點之后呢?
“利率市場化發(fā)展到現(xiàn)在，還有很長一段路要走，并不是‘臨門一腳’的問題。不能把存款利率的放開理解為利率市場化的結(jié)束，利率市場化是一個系統(tǒng)，除了存款利率的放開，還有市場利率的形成，以及市場利率形成后造成的結(jié)果是好還是壞，這才是關(guān)鍵。要發(fā)揮利率市場化對金融體系盤活資金，提高效率的正面影響，而避免銀行因存貸差收窄造成業(yè)績下滑，影響到服務實體經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。”孫立堅強調(diào)。
現(xiàn)在，利率管制的斷壁殘垣在等待最后的清理。等利率管制的歷史真正終結(jié)，一個由完全市場主導的屬于中國銀行家、金融家的新時代才會真正開始。
