8月17日（周五）晚，云南白藥披露了半年報：扣非后歸母凈利潤約14.19億元，同比下滑1.21%。這是近十年以來，公司扣非后凈利潤首次出現(xiàn)下滑。
作為國內(nèi)消腫止痛百年品牌，云南白藥過去一直保持著營收與利潤的雙增長，也是市場所追捧的醫(yī)藥大白馬。
大白馬的業(yè)績增長戛然而止，是短期陣痛？還是已經(jīng)走到了強(qiáng)弩之末？
具體來看看公司的經(jīng)營情況。
毛利率下降 扣非后利潤下滑
財報顯示：2018年上半年，公司營收129.74億元，同比增加8.47%。營收增速創(chuàng)下近十年中報的最低水平。
以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司業(yè)績及業(yè)績增速變化：
公司收入由工業(yè)銷售與商業(yè)銷售兩大部分組成。其中，工業(yè)銷售主要為藥品、日化等，貢獻(xiàn)約40%營收，毛利率較高，在65%上下，為公司毛利的主要來源；商業(yè)銷售貢獻(xiàn)約60%營收，但毛利率較低，在7%上下。
公司營收增速出現(xiàn)下滑主要因工業(yè)銷售收入增速明顯下降。財報顯示：2018年上半年，公司工業(yè)銷售收入同比微增0.99%至50.25億元，增速明顯低于上年同期的9.5%。
高毛利率的工業(yè)銷售收入增速下降，在公司整體收入中的占比下降，2018年上半年，公司整體毛利率約30.44%，與上年同期相比下滑了1.34個百分點(diǎn)。
從盈利情況來看，公司扣非后利潤出現(xiàn)了下滑。財報顯示：2018年上半年，公司扣非后歸母凈利潤約14.19億元，同比下滑1.21%。這是近十年以來，公司扣非后凈利潤首次出現(xiàn)下滑。
進(jìn)一步翻查相關(guān)信息，影響公司業(yè)績更深層次的因素或許在于，主要產(chǎn)品提價后銷量出現(xiàn)下滑。
老品牌遭遇新挑戰(zhàn)：產(chǎn)品提價后銷量下滑
根據(jù)云南白藥于2018年6月8日披露的債券2018年跟蹤信用評級報告，受成本增長影響，2017年公司主要OTC藥品提價、銷量下滑。從藥品劑型來看，2017年公司藥品中酊劑、顆粒劑、散劑、片劑銷售均價分別同比增長4.88%、77.20%、23.80%、89.70%，銷量分別同比變動0.40%、-21.67%、-53.50%、-20.37%。
以下為公司債券2018年跟蹤信用評級報告中披露的主要藥品品種產(chǎn)銷情況表：
根據(jù)公開資料，盡管公司主要產(chǎn)品銷售均價大幅增長，但由于原材料價格增長、營業(yè)成本增加，公司藥品毛利率同比變動不大。
根據(jù)公司債券2018年跟蹤信用評級報告，中國成都中藥材價格指數(shù)顯示，國內(nèi)中藥材價格指數(shù)從2017年初的155.14增長到2017年末的165.43，全年上漲10.29點(diǎn)，環(huán)比上漲6.6%。
公司提價在一定程度上緩解了成本壓力，但同時卻導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑，未來漲價空間有限。若中藥材價格持續(xù)增加，是否會進(jìn)一步影響公司盈利能力？
另外，公司存貨規(guī)模逐漸增加，由2014年中報的48.55億元增加至2018年中報的89.9億元，增加85%，存貨周轉(zhuǎn)率由2015年中報的1.31次下降至2018年中報的1.02次。
重要股東擬減持
業(yè)績之外，公司重要股東的增減持動作也值得關(guān)注。
2018年7月9日，云南白藥披露了《關(guān)于持股5%以上股東減持股份預(yù)披露公告》，持有公司10.09%股份的股東云南合和（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“合和集團(tuán)”）計劃在自減持計劃公告之日起15個交易日后的3個月內(nèi)減持公司股份不超過1041.4萬股，占公司總股本比例不超過1%。
而合和集團(tuán)在2017年已經(jīng)減持部分手中股權(quán)。根據(jù)公開資料，2017年5月至7月，合和集團(tuán)減持973萬股公司股份，減持參考市值約9億元。
以下為相關(guān)公告中披露的合和集團(tuán)減持股份情況：
從行業(yè)環(huán)境來看，近年來，國內(nèi)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)消費(fèi)品零售總額增速由2011年的18.5%下滑至2017年的10.2%。
受此影響，2017年，限額以上中西藥品類零售額增速較2012年放緩10個百分點(diǎn)，限額以上日用品類零售額較2011年放緩16個百分點(diǎn)。
以下為根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)繪制的社會消費(fèi)品零售總額、中西藥品和日用品零售額增速變化：
隨著相關(guān)行業(yè)零售額增速的逐漸下滑，行業(yè)內(nèi)公司競爭或許會更加激烈。同時，上游中藥材漲價，增加了云南白藥成本壓力，而通過提價轉(zhuǎn)移成本所帶來的彈性越來越小，對于大幅提價的藥品，市場開始不買賬。
總的來看，云南白藥面臨的挑戰(zhàn)不小。
