在不到兩個月的時間內兩度全線上調貨幣市場利率后，2017年“穩(wěn)健中性”的貨幣政策究竟怎么走？中國人民銀行研究局局長徐忠表示，過度刺激的貨幣和財政政策不但不能解決深層次矛盾，還會導致結構性矛盾的固化，以過度刺激維持所謂的經(jīng)濟高增長，有百害而無一利，后果是僵尸企業(yè)僵而不死、落后產能難以退出。

 

　　“針對近期短期宏觀調控政策用力過猛，而供給側結構性改革措施的落實和執(zhí)行力度不到位等問題，提出穩(wěn)健中性的貨幣政策，正是認識到貨幣政策有其邊界，不能包打天下，不能代替結構性改革，貨幣政策有效實施需要其他政策配合，尤其需要供給側結構性改革為基礎。”徐忠表示。

 

　　這篇題為《中國穩(wěn)健貨幣政策的實踐經(jīng)驗與貨幣政策理論的國際前沿》，是中國人民銀行2017年2號工作論文，央行工作論文發(fā)表人民銀行系統(tǒng)工作人員的研究成果，以利于開展學術交流與研討。論文內容僅代表作者個人學術觀點，不代表人民銀行。

 

　　從短期看，徐忠建議，中國央行應不斷豐富貨幣政策工具，提高貨幣政策效果。

 

　　可見的是，在2016年初全面降準后，盡管外匯占款持續(xù)減少，但央行并未動用過調整存貸款基準利率、存款準備金率等貨幣政策工作，而是更多的通過逆回購、中期借貸便利（MLF）等調節(jié)市場流動性。

 

　　為什么不降準？徐忠認為，這是因為準備金調整可能形成資產負債表效應且信號意義較強，而上述方式可以通過適度“精準滴灌”加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)金融支持。

 

　　在不調整基準利率的情況下，如何提高央行的利率引導能力？徐忠在上述論文中也還給了答案：即應盡快明確新的短端貨幣政策利率和目標水平，在改進準備金付息方式和包括 SLF 在內的再貸款（再貼現(xiàn)）安排的同時，確定適宜寬度的利率走廊區(qū)間，形成具有公開、透明、可信的能夠真正穩(wěn)定預期的利率走廊操作框架。

 

　　在公開市場操作方面，徐忠認為，還要進一步完善公開市場操作一級交易商制度，在一定標準下擴大公開市場操作和 SLF（常備借貸便利）交易對象范圍，完善操作流程，減少市場資金套利機會，降低市場結構因素導致的流動性沖擊放大效應，有效開展利率引導。在均衡水平政策利率基礎上，探索完善合格抵押品機制，結合 MPA （宏觀審慎評估體系）等宏觀審慎政策，進行貸款便利操作，以確保中央銀行資金安全，有效抑制金融機構道德風險。

 

　　作為央行管理流動性的兩大類政策工具之一，創(chuàng)立于2013年初的SLF是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。不同于公開市場操作由央行發(fā)起，SLF則是由金融機構主動發(fā)起，央行與金融機構“一對一”交易，最初的操作對象為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行，隨后擴展到了城商行、農商行、農合行和農信社。

 

　　就貨幣政策與市場溝通方面，在徐忠看來，美聯(lián)儲采用的前瞻性指引方式，并不是穩(wěn)健可靠的溝通策略。

 

　　在其看來，對于中國央行來說，今后應增加信息披露頻率、明確性、準確性和一致性，探索多種渠道表達中央銀行對經(jīng)濟金融的判斷和政策意圖并逐步常規(guī)化制度化，從而在既定 制度框架下提高中央銀行貨幣決策的獨立性、權威性和市場信譽，切實提高貨幣調控的政策效果。

 

　　上述論文最后指出，中國的貨幣政策仍面臨很多挑戰(zhàn)。

 

　　一方面，與發(fā)達經(jīng)濟體相比，中國中央銀行的獨立性仍有待增強，另一方面中國宏觀調控的制度框架仍待健全，另外，中央銀行和金融監(jiān)管部門有效協(xié)調機制的缺失也為貨幣調控增加了很大的難度。金融監(jiān)管缺位、越位、失位現(xiàn)象普遍，尤其是在“封建式”監(jiān)管格局下，監(jiān)管與發(fā)展職能不分，經(jīng)常出現(xiàn)“監(jiān)管行為宏觀調控化”的傾向。