修正指令的發(fā)出來自于7月中旬召開的第五次全國金融工作會議，未來五年中國金融的行動綱領(lǐng)在這次會議上誕生。

回望過去五年，中國的金融生態(tài)與過去數(shù)年相比已發(fā)生了翻天覆地的變化，金融業(yè)在“穩(wěn)增長”的寬貨幣政策環(huán)境中實現(xiàn)了快速發(fā)展，但諸多亂象和風險苗頭也隨之顯現(xiàn)，如資金在金融體系中空轉(zhuǎn)，銀行業(yè)不良資產(chǎn)率上升，甚至金融市場中還接連遭遇了股市的動蕩、債市的大起大落以及匯市的波動等。

隨之形成鮮明對比的是在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)下，實體經(jīng)濟依然“嗷嗷待哺”，融資難融資貴并未明顯改善。

正因為此，在圍繞維護金融安全、防控金融風險上，從防范處置風險，再到監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)的設(shè)立等等，此次全國金融工作會議給出了答案。而更為重大的意義是，此次金融工作會議再次將金融拉回到了正軌上，讓金融回歸本源成為了主旋律。

重新定位金融

對第五次全國金融工作會議新聞通稿里的關(guān)鍵詞進行梳理可以發(fā)現(xiàn)，最明顯的特征是，“風險”成為了出現(xiàn)最多的詞，其共出現(xiàn)了31次；而第二名的則是“監(jiān)管”，這一詞也出現(xiàn)了28次。在以往數(shù)次全國金融工作會議中，這些詞出現(xiàn)的頻率遠遠不及此次。這些都從側(cè)面反映了防控金融風險和加強金融監(jiān)管是會議的主要議題。

在此次會議上，國家主席習近平強調(diào)，金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。

事實上，如果放在更長的時間軸中去觀察，此時舉行的金融工作會議的背景也顯得尤為特別。二十年前，在全國第一次金融工作會議召開的時候，正好剛剛經(jīng)受了亞洲金融風暴的洗禮。而在二十年后的今天，危機雖無從談起，但風險隱患則未曾遠離。

回望過去五年，中國的金融業(yè)繼續(xù)快速增長，甚至可謂是一路狂飆，金融業(yè)占GDP的比重升至了8.35%，已超過英國、美國和日本等發(fā)達國家水平。而與之相伴的是，銀行業(yè)不良資產(chǎn)率也有所上升，地方債務(wù)負擔加重，甚至中國的金融市場中還前所未有的接連遭遇了股市的動蕩、債市的大起大落以及匯市的波動等。“五年前的金融工作會議更加注重對金融發(fā)展的強調(diào)，在此背景下，這五年，各類金融機構(gòu)迅速壯大，混業(yè)經(jīng)營背景下，表外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但卻加大了金融風險以及資金在金融體系空轉(zhuǎn)的問題。”瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光稱。

根據(jù)央行最新發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2017》，近年來中國各類金融機構(gòu)發(fā)展迅速，截至2016年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)余額253.52萬億元（含托管資產(chǎn)表外部分），廣義的表外業(yè)務(wù)總額甚至超過存貸款余額。“是時候給金融踩踩剎車了。”在中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明看來，要改變“金融空轉(zhuǎn)”與“脫實入虛”，放緩金融改革的節(jié)奏以管理潛在金融風險便是必要舉措之一。

正是在這樣的背景下，此次會議傳遞出的一個清晰的信號：對金融的定位已經(jīng)有別于過往，讓金融回歸本源已經(jīng)成為當前最重要的工作。

金融要服務(wù)于實體經(jīng)濟是最常被提及的，但過去幾年金融體系中最大的問題就是資金的“脫實向虛”，央行相對寬松的貨幣政策原意是解決實體經(jīng)濟“融資難，融資貴”的問題，但流動性并沒有進入實體經(jīng)濟，反而在虛擬經(jīng)濟中空轉(zhuǎn)，推動資產(chǎn)價格一路飆升，市場上甚至一度出現(xiàn)資產(chǎn)荒。

中金所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明稱：“金融發(fā)展，一是金融業(yè)自己的發(fā)展與改革，要往前走，大中小金融機構(gòu)都要發(fā)展起來；二是金融發(fā)展是為了服務(wù)好實體經(jīng)濟，這是本源，過去幾年金融脫實向虛，脫離了這個本源，所以現(xiàn)在要回歸本源。”

事實上，對金融業(yè)的人來說，早已是山雨欲來風滿樓。在此次會議舉行前，從去年年底我國金融市場便已經(jīng)開始了一系列去杠桿的舉措。今年4月，中共中央政治局會議更是罕見地提出了要金融安全底線的基調(diào)。“現(xiàn)在對金融調(diào)整下基調(diào)確實很有必要，我們做這一行的都能感受到，有些資產(chǎn)價格上漲得太離譜了，以至于整個社會心浮氣躁，無人安心扎根實業(yè)。”北京一家金融服務(wù)集團創(chuàng)始人表示，國家自上而下地對金融進行重新定位，也將對整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大的影響，對社會原有的投資邏輯會有深刻的改變，恐怕會是基因?qū)拥母淖儭?/p>

監(jiān)管新格局

在本次金融工作會議上，另一個最受關(guān)注的莫過于一個橫跨“一行三會”的監(jiān)管新主體橫空出世。中國金融業(yè)進行統(tǒng)一監(jiān)管的探討終于邁出了實質(zhì)性的一步。

會議決定“設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱金融穩(wěn)定發(fā)展委），強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，落實金融監(jiān)管部門監(jiān)管職責，并強化監(jiān)管問責”。這個新的監(jiān)管框架對“一行三會”做出了明確的職責分工：央行專注宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，三會進一步強化和落實專業(yè)化的行業(yè)監(jiān)管職責。

從過往來看，全國金融工作會議中往往都有對金融監(jiān)管框架上進行改進的舉措。

第一次全國金融工作會議，確立了對金融業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管，成立了證監(jiān)會、保監(jiān)會，另外對人民銀行自身機構(gòu)進行了改革，原有的省分行被撤銷，改成9個大區(qū)行。而第二次會議，撤消中央金融工委，成立銀監(jiān)會，并成立國有銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組，醞釀、統(tǒng)籌、部署國有銀行改革方案，會議還做出了改革農(nóng)信社的決定。第三次會議提出要完善金融分業(yè)監(jiān)管體制機制，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)配合。

事實上，金融穩(wěn)定發(fā)展委應(yīng)該是就從協(xié)調(diào)“一行三會”監(jiān)管的角度出發(fā)來達到“補齊監(jiān)管短板”的目的。目前，官方尚未對金融穩(wěn)定發(fā)展委披露更多的細節(jié)，其職能范圍如何、人士安排任命等問題都尚是懸念。

人民銀行金融穩(wěn)定局局長陸磊在接受人民日報采訪時談到，當前，我國的系統(tǒng)性金融風險總體可控，但不良資產(chǎn)風險、流動性風險、影子銀行風險、外部沖擊風險、房地產(chǎn)泡沫風險、政府債務(wù)風險、互聯(lián)網(wǎng)金融風險等正在積累，金融市場上也亂象叢生，套利投機泛濫，利益輸送嚴重，大案要案不斷滋生。而金融監(jiān)管不協(xié)調(diào)、監(jiān)管缺失、執(zhí)法不嚴等問題不斷暴露，不適應(yīng)跨行業(yè)、跨市場金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委，是為了加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，補齊監(jiān)管短板，有效防控系統(tǒng)性金融風險，促進金融體系健康發(fā)展，提高金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的水平。

沈建光認為，有兩點是可以肯定的，一是這一機構(gòu)必然有別于早前存在的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議，后者僅僅具有協(xié)調(diào)的職能，而金融穩(wěn)定發(fā)展委享有其決策職能，層次定位更高，權(quán)責也將更加明晰。二是機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的級別會更高。
這并非協(xié)調(diào)“一行三會”協(xié)調(diào)制度的首創(chuàng)，此前我國曾三次試水金融監(jiān)管部際聯(lián)席會議。

2000年，人民銀行、證監(jiān)會和保監(jiān)會以三方監(jiān)管聯(lián)席會議的方式，每季度碰頭討論。2003年4月銀監(jiān)會成立之后，銀監(jiān)會取代央行參加監(jiān)管聯(lián)席會議。2008年8月14日，國務(wù)院下發(fā)通知要求，人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會共同建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，以防范和化解金融風險。

可以預(yù)計的是，在金融穩(wěn)定發(fā)展委設(shè)立之后，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議的使命或?qū)⒈蝗《?。而更重要的是，金融穩(wěn)定發(fā)展委的所承擔的職責將遠遠超出監(jiān)管協(xié)調(diào)的機制，而是有望成為中國整個金融體系監(jiān)管的核心，金融業(yè)迎來統(tǒng)一監(jiān)管的時代。

此前，對于中國金融監(jiān)管機制改革的早已有廣泛的討論，甚至之前也傳出了各種改革方案，尤為受到熱議的便是建立一個超級央行模式，這一模式將對現(xiàn)有監(jiān)管體系進行較大的變革。

在張明看來，中國的金融市場早就是一個混業(yè)經(jīng)營的時代了，但是監(jiān)管還維持“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管格局，它已經(jīng)應(yīng)對不了現(xiàn)在非常復(fù)雜的金融生態(tài)。“金融穩(wěn)定發(fā)展委很重要的一個目標，就是在一個更高的級別，設(shè)立一個金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)單位，它對一行三會有問責的權(quán)力，換句話說，就是通過這個金融委員會來協(xié)調(diào)一行三會之間監(jiān)管的分工。這有助于把過去半年一行三會運動式的、缺乏協(xié)調(diào)的監(jiān)管行為，變?yōu)楦鼮閰f(xié)調(diào)、機制化、常態(tài)化的監(jiān)管，這也算是對過去這半年多金融去杠桿、控風險的一個制度化的成果。這對未來加強對各類機構(gòu)各項業(yè)務(wù)的監(jiān)管，消除監(jiān)管空白、打擊監(jiān)管套利的行為，會起到非常好的效果。”

沈建光認為，此次會議雖然強化了央行在宏觀審慎監(jiān)管中的地位，意味著在央行地位會在原有基礎(chǔ)上提升，比三會有更大的話語權(quán)與職責，但成立金融穩(wěn)定發(fā)展委，以及系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)未納入央行管理，意味著超級央行模式已被放棄，在他看來，這是金融改革成本相對較低，利益結(jié)構(gòu)變動相對較弱的一種模式。

事實上，設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委，同樣意在強化金融監(jiān)管，減少重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管空白，提高監(jiān)管的有效性，防范金融系統(tǒng)性風險。而隨著統(tǒng)一監(jiān)管時代的臨近，過往分業(yè)監(jiān)管中以機構(gòu)監(jiān)管為主的模式暴露出的不足也在被改變，“功能監(jiān)管和行為監(jiān)管”將成為新的模式。

全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈撰文稱，機構(gòu)監(jiān)管就是金融監(jiān)管部門對金融機構(gòu)的市場準入、持續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營、風險管控和風險處置、市場退出進行監(jiān)管。功能監(jiān)管就是對相同功能、相同法律關(guān)系的金融產(chǎn)品按照同一規(guī)則由同一監(jiān)管部門監(jiān)管。比如銀行銷售基金產(chǎn)品要到證監(jiān)會獲得基金銷售牌照。行為監(jiān)管是針對從事金融活動的機構(gòu)和人，從事金融業(yè)務(wù)就必須要有金融牌照，從事哪項業(yè)務(wù)就要領(lǐng)取哪種牌照。對有牌照的機構(gòu)要監(jiān)管，對沒有牌照從事金融業(yè)務(wù)的更要監(jiān)管，無照經(jīng)營就要嚴厲打擊。她認為，相同金融產(chǎn)品不按照同一原則統(tǒng)一監(jiān)管是造成監(jiān)管空白、監(jiān)管套利的重要原因，也是當前金融秩序混亂的重要原因。因而樹立功能監(jiān)管與行為監(jiān)管的理念是金融穩(wěn)定的重要基石。

創(chuàng)新變奏

在以“防控風險”為主基調(diào)的此次會議中，曾在過往數(shù)次金融工作會議中頻頻出現(xiàn)的“金融創(chuàng)新”此次已鮮有提及，在對待金融市場開放、資本項目可兌換、互聯(lián)網(wǎng)金融等問題的態(tài)度上，都明顯弱化了金融創(chuàng)新的概念，進而轉(zhuǎn)向強化監(jiān)管的主基調(diào)。

從第四次金融工作會議來看，金融創(chuàng)新得到了直接的鼓勵。“金融創(chuàng)新是提升金融業(yè)服務(wù)水平和競爭力的關(guān)鍵。必須鼓勵金融創(chuàng)新，為金融創(chuàng)新營造有利的政策環(huán)境和監(jiān)管條件。”

而此次會議的通稿中提及“創(chuàng)新”僅有四處，其中有兩處與創(chuàng)新監(jiān)管方式有關(guān)，一處則是推動“一帶一路”的金融創(chuàng)新，另外一處也與金融創(chuàng)新無關(guān)。而針對近年來在金融領(lǐng)域發(fā)展迅速的互聯(lián)網(wǎng)金融，會議通稿也僅有一次提及：“加強互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管”。

一位互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域人士坦言，這可以被理解成是監(jiān)管層對過去兩年金融自由化和工具過度創(chuàng)新的“撥亂反正”，超過了實體經(jīng)濟的需要，核心思想仍然是防止金融發(fā)展過度，回歸金融本質(zhì)，保障金融的系統(tǒng)性穩(wěn)定。

事實上，過去這幾年，我國金融創(chuàng)新步伐持續(xù)加快，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展十分迅速，互聯(lián)網(wǎng)金融在五年前尚未出現(xiàn)，而就在這短短幾年時間也已經(jīng)超過了歐美等國家，但與此同時，亦是亂象叢生。

P2P理財、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險、金融資產(chǎn)交易所、資產(chǎn)證券化等等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新屢見不鮮，但其中不乏諸多令人眼花繚亂的“龐氏騙局”，P2P熱潮后一地雞毛，一些平臺在泡沫破滅后跑路，令眾多參與者血本無歸，校園貸等高利貸嫌疑的產(chǎn)品披上了創(chuàng)新的外衣等等，特別是e租寶等數(shù)起大案，導(dǎo)致了非常惡劣的社會影響，也暴露出了監(jiān)管中的不足，以至監(jiān)管部門和最高管理層不得不重拳出擊。

中國人民銀行金融研究所所長孫國峰日前就公開指出了金融科技領(lǐng)域出現(xiàn)“五個失衡”——金融科技公司之間發(fā)展失衡、數(shù)據(jù)分布和數(shù)據(jù)使用失衡、金融科技公司與金融機構(gòu)之間發(fā)展的失衡、Fintech（金融科技）和RegTech（監(jiān)管科技）發(fā)展的失衡、金融消費發(fā)展和金融消費者保護之間的失衡。

事實上，從去年開始，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的政策基調(diào)，已經(jīng)從促進發(fā)展走向規(guī)范發(fā)展。

“諸如螞蟻金服、陸金所等等諸多互聯(lián)網(wǎng)金融的巨頭也都不約而同地開始弱化其‘金融’屬性，而強調(diào)‘科技’屬性，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的其他公司也紛紛打出了‘科技金融’的旗號。”上述互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域人士稱。

而另一個被廣泛關(guān)注到的表述是，國務(wù)院總理李克強在此次會議上指出：要堅持從我國國情出發(fā)推進金融監(jiān)管體制改革，增強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的權(quán)威性有效性，強化金融監(jiān)管的專業(yè)性統(tǒng)一性穿透性，所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管，及時有效識別和化解風險。

“所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管”這樣的表述尚是首次公開提出，凸顯出了監(jiān)管層對于金融創(chuàng)新的管控亦將更加嚴格。
“對于一些新興的金融業(yè)務(wù)，我覺得監(jiān)管層會出臺更多的監(jiān)管政策，尤其對于P2P、眾籌、數(shù)字貨幣等監(jiān)管現(xiàn)在都是缺失的。”胡一帆認為。