新一輪債轉股項目落地慢，原因主要集中在“募投管退”四方面，即資金募集不易，項目企業(yè)篩選不易，投后管理不易，股權退出不易。業(yè)界呼吁，應繼續(xù)完善激勵機制，探索不同主體間收益共享機制；有序打破銀行理財剛性兌付，讓投資的風險和收益真正匹配；探索建立債轉股企業(yè)股權交易市場，豐富股權退出方式；加快各項配套政策落地實施。

自2016年10月份正式啟動至今，新一輪市場化、法治化債轉股在解決企業(yè)債務負擔、降低企業(yè)杠桿率、緩解商業(yè)銀行不良資產壓力等方面發(fā)揮了積極作用，相關探索還在穩(wěn)妥、有序推進。經濟日報·中國經濟網記者從多位業(yè)內人士處了解到，目前債轉股項目也存在落地緩慢的問題，需要尋求解決方案。

因何而“慢”？問題主要集中在“募投管退”四方面，即資金募集不易，項目企業(yè)篩選不易，投后管理不易，股權退出不易。

為此，業(yè)界呼吁，應繼續(xù)完善激勵機制，探索不同主體間收益共享機制。同時，建議有序打破銀行理財剛性兌付，讓投資風險和收益真正匹配；探索設立政府引導基金，以吸引社會資金積極跟投；探索建立債轉股企業(yè)股權交易市場。

“先股后債”受青睞

2016年10月份，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，標志著新一輪債轉股正式啟動。與1999年政策性債轉股不同，本輪債轉股強調市場化、法治化，即政府前端不搞拉郎配，中端不出資，后端不兜底。

從實施主體看，可以是銀行下屬的債轉股實施機構，也可以是金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等。

從債轉股的資金來源看，鼓勵實施機構撬動社會資本，采用市場化方式募集資金；從債轉股的企業(yè)對象看，由各相關市場參與主體根據政策導向自主協(xié)商確定，但不能把“僵尸企業(yè)”、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、產能過剩企業(yè)、債權債務復雜且不明晰的企業(yè)作為轉股對象。

從標的債權看，既可以是不良貸款，也可以是正常類、關注類貸款，以解決存量、削弱增量不良資產；從轉股價格看，由銀行、企業(yè)和實施機構自主協(xié)商確定債權轉讓、轉股價格和條件。

據中國東方資產管理股份有限公司統(tǒng)計，截至2017年6月9日，新一輪債轉股共簽約項目56個，簽約規(guī)模約為7095億元，涉及45家企業(yè)。其中，以國有企業(yè)為主，簽約規(guī)模為6965億元，占總簽約規(guī)模的98%。

在已簽約企業(yè)中，82.14%的企業(yè)為上市公司或者下屬有上市公司的企業(yè)，73.21%的企業(yè)員工人數(shù)過萬。

從地域分布看，山西、陜西等煤炭、鋼鐵行業(yè)居多的省份對債轉股較為積極，簽約項目較多，規(guī)模較大。例如，山西省、陜西省分別簽約項目8個和7個，簽約規(guī)模均為1200億元。

“債轉股是一種債務重組模式、債務處理策略，目前在實踐中，‘先股后債’受市場青睞，也就是基金模式。”中國東方相關負責人說，例如商業(yè)銀行的債轉股實施機構出資設立產業(yè)基金，向社會募集資金投入產業(yè)基金，再將產業(yè)基金投資于債轉股企業(yè)的股權，置換出企業(yè)的債權。未來，產業(yè)基金通過大股東回購、上市、并購重組等方式退出，進而從企業(yè)的成長性中獲利。

“募投管退”存難題

雖然項目不少，規(guī)模較大，但從項目落地情況看，目前成功落地的項目僅有10個，涉及金額734.5億元，僅為總簽約規(guī)模的10%左右。

“在資金募集、對象企業(yè)篩選、投后持有期間管理、股權退出四方面都存在一些待解難題。”某國有銀行相關負責人說。

資金募集的難題體現(xiàn)為資金來源有限。目前，債轉股的資金來源主要有兩個，即銀行理財資金和市場化募集。

一方面，銀行理財資金對安全性要求較高，理財產品到期后需要償付本金和收益。但股權退出的周期、回報率均存在不確定性，資金由此可能產生錯配；另一方面，社會資金對回報率要求較高，如果不能從債轉股項目中獲得預期收益回報，其參與規(guī)模將十分有限。

此外，對象企業(yè)篩選難也是債轉股項目落地緩慢的原因之一。按照《指導意見》，市場化債轉股對象企業(yè)由各相關市場主體依據國家政策導向自主協(xié)商確定，鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)開展市場債轉股。

例如，因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

“一來這些企業(yè)數(shù)量有限，二來銀行甄別企業(yè)前景存在難度，若選擇不慎，債轉股后企業(yè)沒能如期脫困，銀行可能要承受更大的風險。”上述負責人說。

此外，該負責人表示，目前債轉股企業(yè)多為大型國企，其本身具有從銀行獲得低成本資金的優(yōu)勢。但是，實施債轉股后，股東增多、股權稀釋，企業(yè)原有話語權會下降。因此，部分大型國企參與債轉股的積極性不高。

從投后持有期間管理看，持有期間的收益不容易確認。因此，參與主體以基金方式轉股后將面臨收益測算、利潤考核難題。“債轉股企業(yè)經營狀況有不確定性，業(yè)績波動是常態(tài)，分紅可能高也可能低。”中國東方相關負責人說。

最后值得注意的是，銀行參與債轉股不是為了長期持有，而是待企業(yè)經營狀況好轉后實現(xiàn)股權退出并獲得收益。因此，股權退出是債轉股項目最關鍵的一環(huán)。

“轉股企業(yè)如果是上市公司，退出渠道相對通暢，但若是非上市公司，由于目前多層次產權交易市場仍不十分健全，退出方式受限。”上述負責人說。

多措并舉解痛點

雖然在實施過程中面臨一些問題和困難，但是業(yè)內人士也開出了“四劑藥”。他們表示，認同、看好本輪市場化債轉股可發(fā)揮的積極作用和成效。接下來，各方應尋求解決問題的方案，完善激勵機制，促進債轉股穩(wěn)妥、有序推進。

首先，針對資金募集難題，建議今后繼續(xù)培育合理的投資文化，有序打破銀行理財剛性兌付，讓投資風險、收益真正匹配起來。

當前，銀行理財仍存在高收益、低風險的內在需求。債轉股項目如果有較高的預期收益率，根據收益風險匹配原則，投資資金也需要承擔較高的風險，但銀行理財資金卻無法承擔或不愿承擔高風險，要求有兜底保障，這就使得投資債轉股項目頗為“兩難”，有序打破剛性兌付勢在必行。

同時，可考慮成立政府引導基金，吸引社會資金積極投資債轉股項目。值得注意的是，該引導基金應發(fā)揮政策導向作用，而非承擔風險。

其次，探索債轉股企業(yè)股權交易市場，豐富股權退出方式。當前，若債轉股企業(yè)為非上市公司，《指導意見》鼓勵利用并購、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權市場交易、證券交易所上市等渠道實現(xiàn)轉讓退出。

再次，加快各項配套政策落地實施?！吨笇б庖姟烦雠_后，國家發(fā)展改革委已配套出臺了《市場化銀行債權轉股權專項債券發(fā)行指引》，建議其他相關部門加快落地配套政策，便利債轉股實操。

8月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（征求意見稿），對債轉股實施機構作出了相應要求。8月2日，中國建設銀行旗下“建信金融資產投資有限公司”舉行開業(yè)儀式，標志著本輪市場化債轉股實施機構正式落地。

據了解，在上述管理辦法正式出臺前，債轉股實施機構可從事四類業(yè)務，即開展債轉股及配套支持業(yè)務；依法依規(guī)面向合格社會投資者募集資金用于實施債轉股；發(fā)行金融債券，專項用于債轉股；經銀監(jiān)會批準的其他業(yè)務。

最后，業(yè)內建議繼續(xù)完善激勵機制，探索不同主體間收益共享機制。例如，對符合條件的債轉股企業(yè)給予企業(yè)所得稅、增值稅、契稅等稅收優(yōu)惠政策，激發(fā)企業(yè)參與債轉股的積極性。