穩(wěn)步增長的經營業(yè)績未能遏制住股價下跌勢頭，西藏藥業(yè)（600211.SH）依舊缺乏核心競爭力。
3月11日晚，西藏藥業(yè)披露2020年度報告。公司經營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)步增長勢頭，實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為4.18億元，同比增逾三成。
3月12日，二級市場上的西藏藥業(yè)，股價下跌1.22%，收報46.79元/股，較去年8月4日高點時最大跌幅為74.30%。3月18日收盤，其股價為47.64元/股。
長江商報記者注意到，西藏藥業(yè)重營銷輕研發(fā)問題較為突出。
2020年，公司銷售費用6.85億元，接近當期營業(yè)收入的一半，銷售費用中，超過97%為市場推廣費用（不含廣告及宣傳費）。當期研發(fā)投入只有956.07萬元，市場推廣費是研發(fā)投入的67倍。
研發(fā)投入微薄的西藏藥業(yè)靠什么實現(xiàn)經營業(yè)績增長？公司稱，目前，已經與阿邁特、斯微生物、俄羅斯HV等公司開展戰(zhàn)略合作，取得多個在研產品上市后的銷售權。此舉能夠克服公司在研產品儲備較少的不足。
業(yè)內人士稱，自身研發(fā)投入不足，靠購買在研產品上市后銷售權進行銷售，受制于人，缺乏核心競爭力，難以實現(xiàn)經營業(yè)績長久增長。
業(yè)績與股價背道而馳
盡管有基本面支撐，西藏藥業(yè)依然不被二級市場投資者看好。
年報顯示，2020年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.73億元，同比增長9.32%，凈利潤4.18億元，較上年的3.12億元增長1.06億元，增幅為33.87%。扣除非經常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）為3.65億元，增幅為19.87%。
2020年，受疫情影響，國內不少醫(yī)院門診量下降。西藏藥業(yè)主要從事生產和銷售紅景天諾迪康系列藥品（口服液沖劑、膠囊、酊水劑）、藏藥天然藥物制劑、醫(yī)療器械、衛(wèi)生保健品。公司諾迪康膠囊、雪山金羅漢止痛涂膜劑等產品多為門診用藥，受到的波及不言而喻。在這種情況下，其凈利潤仍然實現(xiàn)了較大幅度增長，實屬不易。
西藏藥業(yè)稱，主要是主導產品新活素納入醫(yī)保目錄后，銷售收入出現(xiàn)增長。
1999年7月21日，西藏藥業(yè)登陸A股市場。上市后至2014年，公司營業(yè)收入呈增長趨勢，但凈利潤一直在低位徘徊，最高出現(xiàn)在2000年，凈利潤為0.36億元。期間，2005年、2007年出現(xiàn)虧損。
2015年開始，公司盈利能力有提升趨勢。2015年至2018年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為0.92億元、1.98億元、2.30億元、2.16億元，同比變動336.78%、116.39%、15.81%、-6.11%。同期，扣非凈利潤分別為0.65億元、1.67億元、1.61億元、1.53億元，均明顯高于2015年以前的盈利水平，同比變動238.34%、157.88%、-3.60%、-5.26%。2019年，公司實現(xiàn)的凈利潤為3.12億元、扣非凈利潤3.05億元，同比增長44.86%、99.29%，加速增長。
縱覽西藏藥業(yè)上市21年來的經營業(yè)績，2020年創(chuàng)了歷史新高。
然而，經營業(yè)績創(chuàng)了新高的西藏藥業(yè)，在二級市場上并未受到投資者追捧。
去年，西藏藥業(yè)是一只大牛股，去年4月底5月初，其股價在30元以下，到去年8月4日，股價最高達182.07元/股，不到四個月，漲幅超過5倍。
股價大幅上漲源于其搭上疫苗概念的快車。去年6月16日，公司披露對外投資事項，與斯微生物合作研發(fā)，獲得相關疫苗的全球獨家開發(fā)、生產、使用及商業(yè)化權利，但不成為相關疫苗的權益所有人。
隨著疫苗概念退潮，公司股價大幅下跌。至3月11日，股價下跌至47.37元/股。
3月12日，2020年度報告披露后的第一個交易日，A股三大指數均以紅盤報收，亮麗業(yè)績下，西藏藥業(yè)的股價仍下跌1.22%，收報46.79元/股，股價與業(yè)績背向而行。
重營銷輕研發(fā)
醫(yī)藥制造企業(yè)的核心競爭力是研發(fā)創(chuàng)新能力，研發(fā)能力轉化為一類創(chuàng)新藥，是推動經營業(yè)績快速增長保障。而這方面是西藏藥業(yè)短板。
根據主營業(yè)務收入構成，2020年，西藏藥業(yè)13.73億元營業(yè)收入中，醫(yī)藥制造、醫(yī)藥商業(yè)的銷售收入分別為10.83億元、2.78億元，占比為78.87%、20.28%。由此可見，公司主要收入來源于醫(yī)藥制造。醫(yī)藥制造為自有產品，醫(yī)藥商業(yè)為外購產品。
作為一家以醫(yī)藥制造、自有產品為主的醫(yī)藥企業(yè)，西藏藥業(yè)的研發(fā)投入少得可憐。2010年，公司研發(fā)投入為161.96萬元，10年后的2020年，研發(fā)投入為956.07萬元，增長4.90倍。雖然增長近五倍，但仍然處于低位。
與巨額市場推廣費相比，研發(fā)投入可謂是相形見絀。
2010年，西藏藥業(yè)營業(yè)收入11.11億元，當年市場推廣費1.13億元，市場推廣費占營業(yè)收入的10.17%。
此后，公司市場推廣費逐年增長，即便是在2015年至2017年，營業(yè)收入出現(xiàn)波動的年度，仍不改年年增長的勢頭。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.68億元，市場推廣費2.13億元。2015年至2017年，營業(yè)收入分別為13.83億元、7.97億元、9.16億元，同比變動-17.10%、-42.38%、14.91%，對應的市場推廣費為2.84億元、3.46億元、3.64億元。
2018年至2020年，公司營業(yè)收入為10.28億元、12.56億元、13.73億元，盡管逐年增長，但仍然不及2015年，更與2014年的營業(yè)收入存在不小差距。這三年，市場推廣費分別為4.71億元、6.06億元、6.67億元。市場推廣費分別占當期營業(yè)收入的45.82%、48.25%、48.58%，占比逐年上升。
值得一提的是，跟不少醫(yī)藥企業(yè)有所不同，西藏藥業(yè)的銷售費用中，除了市場推廣費外，還有職工薪酬、運輸費、差旅費、會議費、廣告及宣傳費等，其中，市場推廣費是核心。2019年、2020年，公司市場推廣費分別當期銷售費用的97.21%、97.49%，而2010年這一占比僅10.17%。
對比市場推廣費與研發(fā)費用，二者懸殊太大。2020年，西藏藥業(yè)市場推廣費6.67億元，而研發(fā)費用只有745.93萬元，市場推廣費是研發(fā)費用的89.46倍。
或許，正是因為研發(fā)投入較少、研發(fā)能力不足，2015年以來，公司營業(yè)收入一直未能突破2014年的高點。
目前來看，西藏藥業(yè)仍沒有將未來寄托在研發(fā)創(chuàng)新方面。公司稱，通過與阿邁特、斯微生物、俄羅斯HV公司的戰(zhàn)略合作，取得多個在研產品上市后的銷售權。此舉有利于增加公司短期、中期后備產品，進一步拓展公司產品業(yè)務線，克服公司在研產品儲備較少的不足，為公司后續(xù)發(fā)展奠定基礎。
不過，這些合作，多是以西藏藥業(yè)購買在研產品上市銷售權方式進行，公司需要支付不菲的費用，且一旦研發(fā)失敗，公司將承擔不小的損失。
